天风证券-三利谱-002876-21H1业绩持续超预期，产能落地增强公司业绩弹性-210425

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事件：三利谱发布2021年第一季度报告：（1）21Q1公司实现营业收入5.6亿元，同比增长74%；归母净利润0.77亿元，同比增长570%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长1067%。

（2）公司预告21年1-6月归母净利润预计为1.6-2.0亿元，同比增长456.5%-595.6%。

点评：公司21Q1业绩大增，扣非归母净利润同比增长超10倍，毛利率大幅提升；21H1预计受益于合肥产能释放+部分产品提价，业绩保持高增长，单季业绩持续超预期。

合肥工厂产能充分释放带动业绩增长；我们看好扩产逐步落地，带来公司业绩增长提速；同时，LCD行业高景气+产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，公司作为国产偏光片龙头，持续受益。

1.公司21Q1业绩大增，毛利率提升；21H1预计高增长，单季业绩持续超预期（1）21Q1业绩大增，扣非归母净利润增长超10倍、创历史新高：报告期内公司实现营业收入5.6亿元，同比增长74%；归母净利润0.77亿元，同比增长570%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长1067%。

（2）公司产品价量齐升，毛利率大幅提升：21Q1公司单季毛利率25.08%，为17Q2以来最高水平。

（3）受益于合肥产能释放+部分产品提价，预计21Q2高景气持续、21H1业绩倍增：公司预告21年1-6月归母净利润预计为1.6-2.0亿元，同比增长456.5%-595.6%。

21Q2单季归母净利润预计为0.83-1.23亿元，环比增长9%-61%，预计再创新高。

2.合肥工厂产能充分释放带动业绩增长；扩产逐步落地，业绩释放弹性大合肥产线产能充分释放，公司业绩持续超预期：合肥子公司1490mm宽幅产线（产能1000万平方米）、1330mm宽幅产线（产能600万平方米）自20年下半年实现满产，带动公司业绩持续增长。

公司在建产能包括：（1）深圳龙岗1490mm宽幅产线，产能1000万平米，预计2021年投产；（2）福建莆田1490mm宽幅产线（二手，主攻车载显示），2022年投产，（3）定增项目合肥2500mm超宽幅产线，产能3000万平米，预计2023-24年投产。

现有在建产线全部投产后，公司产能将大幅增加，随扩产逐步落地，公司步入业绩高速增长期，业绩释放弹性大。

3.LCD行业高景气+产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，持续受益。

TV面板价格自2020年6月底部以来持续上涨，涨价幅度和速度远远超过16-17年周期，LCD行业有望持续高景气。

随着海外产能持续退出，LCD产能向国内转移，大陆面板厂商占据LCD行业主导地位，但大陆面板产业链上游材料、设备配套产业与中游面板产业地位并不一致。

目前我国偏光片的自给率仍然很低，供应存在较大缺口，国产替代空间较大。

我们预计，LCD行业高景气持续，随中游面板产能向大陆聚集，偏光片为代表的面板产业链上游进口替代逻辑将得到强化，公司作为国内偏光片领军企业，将迎来快速成长期。

4.投资建议公司扩产弹性大，我们看好产能逐步落地带来公司业绩增长提速，在LCD行业高景气+产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。

考虑到公司现有产能充分释放+部分产品提价，我们上调公司盈利预期；预计公司21-23年净利润3.5/4.8/6.8亿元（原值3.1/4.2/6.5亿元）。

因公司送转影响股本，公司目标价调整为83.1元（对应22年PE30X），维持买入评级。

风险提示：TV面板价格涨价不及预期；新冠疫情控制不及预期；深圳龙岗项目进展不及预期;下游需求不及预期等。