平安证券-快手科技-1024.HK-用户规模和使用时长增长超预期，广告、电商保持高速增长-211124

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投资要点事项：2021年11月23日，快手发布21Q3季度报告，实现营收205亿元，同比增长33%。

经调整净亏损48亿元，经调整净亏损率-23.5%。

平安观点：收入：广告和电商高速发展，经调整亏损率环比有所收窄21Q3快手实现营收205亿元，同比增长33%，主要受广告和电商业务驱动。

广告收入109亿元，同比增长76.5%，营收占比达到53%。

其他服务（主要为电商）收入19亿元，同比增长53%，营收占比达9%。

电商GMV达1758亿元，同比增长86%。

毛利率达41.5%（同比-1.6pcts，环比-2.3pcts），主要受收入分成和内容成本影响。

销售费用率53.8%，同比提升13.9pcts，主因产品推广、品牌营销和出海市场拓展，环比下降5.1pcts，主因三季度控制出海推广开支，研发费用率20.6%（同比+8.4pcts，环比+0.2pcts），主因技术投入及股份为基础的薪酬开支影响（扣除股份为基础的薪酬开支影响，同比+3.2pcts，环比+0.8pcts），经调整净亏损率-23.5%（同比扩大17.3pcts，环比收窄1.4pcts）。

用户：DAU、MAU、用户时长大幅增长，均创历史新高21Q3快手DAU达到3.204亿，环比增加2720万，MAU达5.729亿，环比增长6670万，DAU、MAU均创历史新高，用户增长大超预期。

DAU和MAU环比大幅提升主要是由丰富的内容、商品和服务供给驱动，同时组织架构调整（用户增长、产品、内容运营团队合并）提升了获客和用户维系效率。

21Q3快手DAU/MAU比例达到55.9%（同比-0.7pcts，环比-2.0pcts），DAU/MAU比例有所降低或因本季度MAU用户增长更快，新用户转化为更活跃的DAU用户需要一定时间。

每日活用户日均使用时长大幅提升至119.1分钟（同比+30.9分钟，环比+12.2分钟）。

用户粘性的提升主要得益于产品改进、社区氛围和优质的内容供给。

本季度，快手在推荐页增加社交关联用户推荐量，21Q3快手互关用户超140亿对，同比增长59%。

双列发现页进入后改进为单列上下滑，有利于提升用户使用时长。

内容方面，短剧备受用户欢迎，单部累计观看量超1亿的短剧超850部，观看短剧的日活用户达2.3亿，占总日活比例达78%。

体育内容亦蓬勃增长，覆盖超40个体育内容品类，用户在体育内容花费的总时长同比增长超1.5倍。

广告：流量强劲增长带动广告收入增长，品牌广告占比不断提升21Q3广告收入109亿元，同比增长76.5%，营收占比达到53%。

广告收入增长主因流量（DAU每位DAU使用时长）同比强劲增长60%。

每DAU广告收入达到34元（环比持平，同比提升11.3元）。

品牌广告仍是增长重要推动力，21Q3品牌广告主数量同比取得高双位数增长。

电商：GMV高速增长，变现效率有所下降21Q3其他服务（主要为电商）收入19亿元，同比增长53%，电商GMV达到1758亿元，同比增长86%，主因活跃买家数和客单价的提升，2021年9月电商复购率进一步提升至70%以上。

电商变现率有所降低，takerate1.06%（同比-0.23pcts，环比-0.31pcts）。

三季度，快手电商闭环能力仍处于高水平，快手小店的电商交易额占比达到90.0%（同比+18.6pcts，环比-0.7pcts）。

此外，快手继续推动品牌、供应链、服务商建设，品牌商家、好物联盟、服务商绑定商家GMV占总GMV比例均有所提升。

直播：收入环比改善，直播日活用户渗透率有所提升21Q3直播收入77亿元，同比降低3%，环比增长7.4%。

直播收入环比回暖，由付费用户和付费用户平均收入增长共同推动，21Q3直播平均月付费用户增长至4610万，每月直播付费用户平均收入增长至55.9元。

受益于增加直播内容在公域的曝光，直播的日活用户渗透率从21Q1的66%提升至21Q3的78%。

海外：缩减营销支出情况下用户规模及粘性仍保持增长，并开始尝试变现21Q3快手进行海外组织架构调整，增加业务协同和资源使用效率，这使得在缩减营销支出、开始尝试变现的情况下，海外MAU环比仍取得增长，海外DAU/MAU、用户留存率及用户时长等用户粘性指标亦保持增长趋势。

投资建议：看好快手独特的社区基因，以及高速增长的商业化能力快手独具社区基因，基本盘稳固，受益于内容、商品和服务供给驱动，用户增长大超预期。

同时，广告、电商仍处于商业化变现高速增长期，我们认为较高的营收增速仍将持续。

考虑到本季度研发支出超预期增长，调整公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023年EPS分别为-8.91/-0.94/2.54元/股（原预测值为-7.47/-0.91/2.48元/股），维持目标价157港元/股和“强烈推荐”评级。

风险提示1）用户流失风险，用户是互联网公司各项业务发展的基础，用户流失会导致公司收入端受到较大影响；2）直播带货假货风险，假货会影响消费者对平台的信任，缺乏信任会使电商业务的发展受到较大影响；3）互联网监管风险，当前政策对互联网公司在反垄断、信息和数据安全等方面监管更加规范，有利于行业长期发展，但短期可能会影响收入端表现。