德邦证券-策略周报：疫情交易复燃，把握窗口调结构-210425

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投资要点：本报告导读：维持盈利往上行，市场不悲观，A股核心区间在3300-3800。

盈利消化估值，结构走向新平衡。

立足景气抓结构，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

国内：四月大概率并非“决断”窗口。

高频指标（大宗商品价格、库存）显示，二季度经济如我们所预期动能将比一季度更为强劲。

展望政策，由于上周《市场不悲观，拥抱碳中和》提到的一季度经济并未充分回升至疫情前水平，同时本轮复苏并未带来地产全局性过热，我们认为下周召开的经济工作会议有望维持稳健基调，相比一季度政策预期飘忽，二季度预期将更为稳定。

而经济真实状况与外需持续性，有待二季度乃至三季度进一步观察。

海外：印度疫情再爆发带来疫情交易复燃，把握调结构窗口。

印度突变病毒死亡率及传染性当前仍在混沌期，参照美国的新增确诊波峰（日增30w+）及死亡率（最高日死亡5000+）数据，当前暂时无法得知印度的双重突变病毒是否将提升死亡率。

疫情交易的复燃（国外纳斯达克指数跑赢道琼斯工业）同时使得国内创业板指为代表的成长白马再迎超额收益。

由于全球流动性收缩预期不变，我们仍然建议在疫情交易复燃之时调整结构，即以超长赛道近端高增长与极低估值对抗分母压力。

打新提升融券规模，基金不止简单防守、不改价值趋势。

融券余额提升源于打新对冲需求扩容，并非纯粹做空力度加大。

近期融券余额突破1500亿元，在科创板与创业板开启注册制后（科创板2019年7月、创业板2020年8月），网下打新收益对于投资者的吸引力度大幅提升，而通过融券对冲可锁定底仓风险，由此带来的对冲需求提升了融券规模。

公募基金一季报出炉，机构投资不止简单防守、不改价值趋势。

以十大重仓股为统一口径，一季度公募基金对于大消费中的食品饮料与医药生物并未出现集中减持现象；银行无论是从增持力度还是仓位变化都居首位，上游原料中采掘、钢铁、建筑材料与化工更受青睐。

（详见《不止简单防守，不改价值趋势――公募基金季报分析系列之2021Q1》）个人投资者交易仍滞后，北上增持建材、家电。

个人投资者追逐市场热点，交易行为滞后。

从行业角度来看，以融资行业增持力度最大的汽车为例，个人投资依然看好“华为造车”事件，而本期汽车股周内回调明显。

北上看好地产竣工后产业链，建筑材料、家用电器增持力度排名前二。

剔除去年地产因疫情因素修复曲线偏差，以2019年为同期基数来看一季度地产竣工面积复合增速仍超2%；在地产竣工处于回升周期的前提下，北上加大对于建材、家电等行业的增持力度。

行业配置：超长赛道/极低估值，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

1、重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、造纸，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。

已披露年报来看银行整体恢复迅速，中观数据来看贷款需求、资产质量纷纷向好。

已披露年报来看高速公路恢复空间充足，而招商公路一季报预告亮眼，中观数据来看江苏、深圳、江西地区高速车流、通行费恢复情况良好。

2、碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求――装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC。

（详见《银行房建&支持服务景气度上行―中观全行业景气跟踪2021年第3期》）风险提示：经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。