国金证券-龙蟠科技-603906-贝特瑞收购加速，破除长期发展瓶颈-210425

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事件4月24日公司发布公告，拟出资2.31亿元设立合资子公司常州锂源，持有股份73.33%；常州锂源拟以现金3.29亿元、5.16亿元收购贝特瑞天津、江苏贝特瑞纳米；公司拟向子公司及孙公司提供合计不超过5亿元的借款。

分析贝特瑞并购加速推动，破除公司长期发展瓶颈。

公司此次拟通过合资子公司常州锂源收购贝特瑞天津以及江苏磷酸铁锂资产。

天津及江苏磷酸铁锂业务2020分别实现营收3.01、2.50亿元，净资产分别为2.61亿元，2.57亿元，交易价格对应的PB分别为1.26、2.01倍。

贝特瑞磷酸铁锂产品具有高压实、高容量、长循环、耐低温的特点，拥有32项相关专利，产品已经进入CATL、力神、国轩高科、中行锂电等客户供应中，成为国内磷酸铁锂电池用前三大供应商之一，具有良好的技术、客户和渠道基础。

通过加速推进事项落地，公司有望打破新能源车带来的发展限制，为长期发展提供基础。

方案彰显公司信心，有望在新能源领域持续发力。

公司此次收购方案，联合贝特瑞新材料集团以及公司两个高管持股平台，公司出资占比73.33%，贝特瑞新材料占比10%，通过多方合资设立，一方面彰显公司的对于新业务布局的信心，同时也对公司高管形成激励，而贝特瑞10%持股仍然保持同贝特瑞的合作，助力公司有序布局新能源业务。

而针对收购，公司向子公司及孙公司进行借款，降低风险的同时，推动未来产能有序布局和建设。

车用尿素销售持续推进，有望持续带动公司中期维度成长。

今年以来，虽然国六标准尚未完全执行，但公司一季度仍然实现车用尿素产品销售11.1万吨，同比增长106%。

公司在持续加大车用尿素领域的产品销售，通过经销和直销途径加速市场布局，针对性推出国六产品，为国六阶段柴油车放量使用打下基础。

公司的天津基地投入生产，为北方产品供应提供了基础，同时公司四川基地开工，山东基地有序推进，并进一步布局湖北基地，公司在持续大力推进公司产品生产的全国化布局，一方面有效把控产品质量，节约成本，同时通过多基地布局有望加深区域销售，形成有效的销售网络。

投资建议中短期维度看，公司借助车用尿素业务快速提升盈利基础，长期破除发展瓶颈，进入新能源领域，预测公司2021-2023年，归母净利润分别为2.80、3.85、4.72亿元，对应PE分别为42、30、25倍，维持“增持”评级。

风险提示资产收购不成功风险；产品销量不达预期；国六政策执行力度不达预期风险。