民生证券-珠江啤酒-002461-2021年一季报点评：21Q1业绩超疫情前水平，旺季动销高景气可期-210426

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一、事件概述4月23日，公司发布2021年一季报，报告期内实现营业总收入7.73亿元，同比+39.74%；实现归母净利润0.70亿元，同比+243.13%；基本EPS为0.03元。

二、分析与判断21Q1业绩超疫情前水平，预计旺季动销仍将保持高景气度21Q1公司实现营收/归母净利润7.73/0.70亿元，同比分别+39.74%/+243.13%；与19Q1相比，营收/归母净利润分别+2.97%/+136.59%。

公司收入已恢复至略超2019年同期水平，主要原因是（1）疫情防控常态化后动销全面恢复；（2）政府号召就地过年，导致春节期间需求上升；（3）公司积极开展促销活动，并以加强电商渠道、推动跨界营销等手段推广核心产品。

2021年1月公司啤酒销量同比+13.23%；2020年2~3月为疫情严格防控期，动销停滞造成基数较低，2021年2~3月营收同比高增，预计21Q1公司销量增幅在40%一线。

利润端，公司持续推进产品高端化，纯生等中高档产品占比提升，有效拉高毛利率水平，实现利润高速增长。

Q2~Q3为啤酒销售传统旺季，公司高景气度有望维持。

产品高端化及成本下降推高毛利率，期间费用率同比提高21Q1公司毛利率42.31%，同比+4.11ppt。

毛利率提高的主因是：（1）销量同比大增，各项成本得以有效摊薄；（2）高端产品占比有所上升。

21Q1期间费用率22.99%，同比-3.48ppt。

其中销售费用率17.88%，同比-2.07ppt，原因是销售费用投入被有效摊薄，新收入准则下运费计入成本项。

管理费用率8.75%，同比-3.16ppt。

研发费用率3.45%，同比+0.35ppt。

财务费用率-7.09%，同比+1.40ppt。

品牌、产品、营销共同发力，中长期成长性可期品牌建设方面，公司2020年升级雪堡啤酒品牌设计，与广州塔、中国邮政等跨界合作，联名推出定制产品。

珠江纯生延续“啤酒+音乐”的基因，开展夜场明星秀等音乐活动83场。

公司在广佛、莞深、中山有序开展珠江0度“0号星球”快闪体验店。

大力推广珠江啤酒“南粤情怀”文案瓶，传承经典广府文化。

产品结构优化方面。

公司以产品升级为抓手，聚焦纯生类、罐类等中高端产品。

2020年公司推出珠江LIGHT、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品5款。

市场营销方面，2020年公司推进营销端组织架构改革，对广州大区、东莞大区实施市场管理架构改革，细分管理区域，重点突破餐饮渠道；成立华中大区，把分散的资源集聚起来，统筹湖北、湖南市场营销工作。

三、盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司实现收入46.46/48.83/51.81亿元，同比+9.3%/+5.1%/+6.1%；预计2021-2023年公司归母净利润为6.31/6.91/7.53亿元，同比+10.8%/+9.6%/+8.9%，按照最新股本对应EPS为0.29/0.31/0.34元，目前股价对应PE为41/38/35倍。

目前公司估值低于啤酒板块2021年48倍整体估值水平，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。