方正证券-维力医疗-603309-疫情下业绩增长26%超预期，静待“产品升级丰富+营销投入+产线自动化”助高成长-210423

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近日公司发布2020年年报，公司全年实现营收11.31亿元，同比增长13.77%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长26.39%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长58.94%。

公司2020年每10股派发2元股息。

点评：2020营收增长13.8%，新增防护产品有效抵御疫情冲击，麻醉和导尿类核心产品恢复良好。

2020年公司营收11.31亿，同比增长13.77%,其中国内主营业务收入5.03亿元，同比增长0.38%，国际主营业务收入6.18亿元，同比增长27.11%。

公司新增防护用品口罩的生产和销售，实现口罩销售收入1.47亿元，占营收约13%，有效冲减了疫情对原有业务的影响。

公司常规业务中，麻醉类产品实现收入3.21亿元，同比增长7.86%；导尿类产品实现收入2.76亿元，同比增长11.78%；泌尿外科产品收入1.33亿元，同比下降22.8%，主要系子公司狼和医疗环切器产品受冲击销售下滑所致；护理产品收入0.96亿元，同比下降17.56%；血透管路产品收入0.70亿元，同比基本持平；呼吸产品收入0.69亿元，同比下降7.8%。

随着疫情影响消退，公司常规产品有望恢复增长。

疫情销售费用率降低及剥离亏损子公司、生产线自动化率提升降低成本等原因，公司归母净利润实现26%增长高于营收增速。

公司2020年总体期间费用率为24.57%，同比下降4.62pct。

其中销售费用率为8.60%，同比下降3.79pp，主要系新收入准则变动加上疫情期间会务费、展览费及差旅等费用下降所致；管理费用率为14.34%，同比下降1.14pp，主要系剥离亏损子公司广东韦士泰使相关费用减少所致；公司净利率同比去年上升1.61pp，达14.14%。

同时公司完成了雾化面罩、硅胶导尿管、硅胶喉罩等产品自动生产线，提高了生产效率和产品良品率，促公司归母净利润实现26%的高增长，高于营收11.8%增速。

营销端：销售模式创新，销售团队扩充，加强学术推广推动销售渠道下沉。

2020年公司创新销售模式，进行销售渠道下沉。

各个产品事业部都进行了销售人员扩充，并对销售人员开展了系统的产品专业知识培训和营销技能培训。

综合护理产品线、麻醉产品线和泌尿外科产品线都建立了专业的学术推广和商务推广团队，直接服务终端医院客户，进行产品推广和产品使用指导，提高市场反应速度和市场竞争力。

公司麻醉产品可视双腔支气管插管和可视气管插管被写入《2020版中国麻醉学指南与专家共识》。

研发及产品端：加码研发投入，研发能力及新产品研发成效显著，产品海外注册增多。

公司重视自主研发平台建设，不断加大研发投入，2020年研发投入5531万元，同比增长30.91%。

完成了抗感染导尿管、新型亲水涂层导尿管及其套件、亲水涂层泌尿道导丝、抓取式套石篮、可视精准穿刺套件、多通道喉罩等重点研发项目。

并完成了TPU薄球囊成型技术和硅胶导管球囊一体成型技术开发，完成了对重点产品可视双腔支气管插管、可视气管插管、微创扩张引流套件、双J管套件、中心静脉导管套件、导尿套等产品改进和规格配置完善。

同时公司凭借较强的产品国际注册能力，不断推进公司的国际化运营，截至2020年末，公司取得了17项美国FDA（510K）产品注册、72项欧盟CE产品认证、24项加拿大产品注册、68项德国产品注册。

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.92亿元2.49亿元和3.21亿元，同比分别增长25.7%、29.2%和29.0%，2021-2023年EPS分别为0.74元、0.96元和1.23元。

公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为19、15、11倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：海外销售风险；带量集采等行业政策调整风险；产品研发风险；商誉资产减值风险。