安信证券-苏博特-603916-销售量超疫情前同期水平，四川基地建设顺利推进-210425

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■事件：2021年一季度，公司实现收入7.72亿元，同比+81.59%；实现归母净利润0.78亿元，同比+58.27%。

■外加剂销量恢复疫情前同期水平，毛利率未来有望改善。

随着疫情的缓解，下游陆续复产拉动需求回归，公司各类产品销量同比2020Q1大幅增加，高性能减水剂+111.17%、高效减水剂+80.00%、功能性材料+95.78%（据公告的经营数据），且销量已超过2019Q1水平。

我们认为，公司作为混凝土外加剂龙头企业，将会紧抓国内基建加速的机遇，并会加大对建材、轨道交通等领域的拓展，提升竞争力和市占率，业务体量有望持续增长。

利润方面，受到今年Q1大宗商品涨价（据公告，环氧乙烷+5.05%、甲醛+11.85%）、疫情缓解后管理及销售费用增加、实行新收入准则将销售运费重分类至成本等方面的影响，公司生产成本及费用支出增加，而主要产品价格还延续了去年Q4时水平（价格环比，高性能减水剂-0.11%、高效减水剂-10.77%），故利润增速低于收入增速，毛利率40.03%（-12.25pct）、净利率12.23%（-0.87pct）。

由于原材料涨价传导至产品需要一段时间，我们认为，未来公司产品毛利率有望改善。

■内生外延双轮驱动，公司不断开拓市场。

为满足华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的日益增长的市场需求，扩大产品的供应能力，公司在江苏泰兴和四川大英投资建设外加剂产业基地。

据公告，泰兴基地年产62万吨高性能混凝土外加剂项目已于2020年内建成并投入生产；四川大英基地目前在建，截至2021Q1，在建工程为1.26亿元，较2020年底+52.93%，大英基地有望于2021年上半年建成投产。

另外，公司拟在广东江门投资5亿元建设高性能土木工程新材料产业基地，主要生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等，该项目主要为满足华南地区基础设施建设及新型城镇化带来的增量需求。

新产能的投建可助力公司突破产能瓶颈，进一步完善全国布局、优化经营效率，有利于公司市场竞争力及市占率的提升。

此外，公司还通过投资江苏道成（持股80%）、协和助剂（100%）、旭杰科技（2.37%）、辽宁建科院（38%）、辽宁市政工程设计院（38%）等，为公司在多领域的战略性扩展奠定了基础。

■减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。

减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括：（1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高；（2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业；（3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。

可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，有望在行业整合中显著受益。

■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为5.56、7.02、8.24亿元。

■风险提示：原材料价格大幅上涨；成本传导不及预期；下游需求不及预期；项目投建不及预期。