华创证券-食品饮料行业周报：食品饮料板块2021Q1基金持仓分析暨最新投资建议，持仓环比略降，超配仍有必要-210425

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食品饮料板块2021Q1基金持仓分析：持仓环比略降，白酒仍然超配1）行业概览：食品饮料板块持仓比例为10.08%，环比略有下降，但仍居市场第一。

全市场重仓前十大个股中茅台、五粮液稳居前二，老窖进入前十。

贵州茅台持仓比例为3.36%，环比上升0.20pct；五粮液持仓比例为2.28%，环比下降0.03pct；泸州老窖持仓比例为1.07%，环比上升0.27pct。

2）板块分析：白酒仍然超配，大众品持仓比例回落，其中乳业环比提升。

3）个股表现：茅台、口子窖受基金加仓，乳业飞鹤、蒙牛、妙可、光明重仓持股比例环比提升，但伊利持股比例略降0.1pct，其他如百润/安井/千禾/重啤等则环比略有提升。

4）北上资金：Q1北上持仓持续回落。

根据我们估算，年初至今食品饮料北上持股占比从5.58%降至5.22%，但个股中确定性强的龙头持仓相对平稳，中炬（Q1环比+1.03pct）、水井坊（Q1以来+1.4pct）则明显更受青睐。

本周重点跟踪：珠江啤酒、三只松鼠、调味品板块1）珠江啤酒：Q1业绩超预期，预计全年成本中个位数上行。

公司发布2021年一季报，公司Q1销量增速超40%，与19Q1基本持平，收入/归母净利分别同增39.7%/243.13%，分别比19Q1同增3.0%/136.6%，Q1净利率同增5.4pcts至9.1%，盈利能力大幅提升。

预计今年公司提价规划从深圳、东莞扩展至广东省，可平滑部分原材料上涨影响，全年来看预计成本端上行中个位数水平。

2）三只松鼠：线上线下多渠道发力，积极调整效果初显。

公司发布2021年一季报，21Q1营收同比+7.58%，归母净利同比+67.57%。

同时公司召开年度股东大会并发布全新战略目标，即未来要打造深耕优势电商、发力线下和新电商、以新品牌探索新零售的三大增长曲线。

具体来看，渠道端，深化全渠道布局，一方面加强对抖音/拼多多等新兴电商开发，另一方面规划21年线下开店达2000家以上，并加强团购大客户开发，尝试与沃尔玛/家乐福等合作，实现流量成本稳中有降；产品端，缩减SKU、聚焦“坚果+精选零食”，助力周转率提升；品牌端，打造1+N多品牌矩阵，确立重点发展小鹿蓝蓝，开拓婴童零食细分品类。

营销端，坚持品牌IP化优势，推动营销向全域数字化营销转变，并减少价格战投入。

最终通过多方面发力，推动公司经营良性循环。

3）调味品板块：餐饮复苏趋势延续，渠道库存有待消化，份额加速向龙头集中。

19/21年1-3月社零数据中餐饮收入分别为10644/10596亿元，当前餐饮端复苏势头良好，基本恢复至19年水平，受此带动行业Q1动销基本平稳，春节前备货相对积极，但3月后行业增速有所放缓。

据渠道调研反馈，当前多数企业库存仍普遍在2个月以上，其中部分品牌库存在2.5-3个月左右，4月后任务完成仍面临一定压力。

但展望未来，一方面主要企业灵活调整市场策略，张弛有度下可较好维护行业良性发展。

另一方面随着疫苗普及和经济环境向好，餐饮端有望加快复苏，渠道库存消化后，周转或将恢复常态。

此外，尽管短期内面临成本上涨、长期存在跨品类竞争加剧等压力，但龙头企业经营稳定性、竞争优势和风险管控能力凸显，份额加速集中的趋势亦不容忽视。

最新投资建议：从业绩兑现期，到控量挺价期，超配仍有必要1）白酒板块：下周步入一季报披露密集期，业绩兑现不仅在于夯实估值，报表高弹性标的或将迎来密集催化，重点关注业绩高弹性标的：老窖、汾酒和今世缘，关注古井。

5月开始行业主线将转向淡季控量挺价，批价上行及厂商提价等信息有望接连落地，从历史经验看，5-6月白酒板块超额收益均明显，超配仍有必要，5月建议配置以一线茅、五、泸、汾为主，并优先布局批价向上催化的标的，首选批价即将迎来千元时代的五粮液。

2）大众品板块：受成本压力和业绩基数的影响，一二季度报表分化或明显，具体板块：啤酒板块一季报高增长或已指向行业利润释放已经进入加速期，全年节奏无须过虑二季度高基数影响，高端化占比提升和产品提价，将会是业绩淡季的强支撑，重申华润和青啤推荐，关注重啤和珠啤；乳业板块成本压力通过促销减缓及提价对冲，此外龙头伊利奶粉业务调整成效初显，高毛利率业务有望带动整体盈利改善，当下伊利估值安全边际再显，迎来较好布局时点；小食品板块推荐绝味、巴比，关注汤臣、仙乐。

风险提示：市场因素致估值进一步回落、需求不及预期、行业竞争加剧等。