兴业证券-西部超导-688122-Q1业绩超预期，军机升级红利持续释放-210425

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事件：2021Q1公司实现营业收入5.33亿元，同比+55.61%，实现归母净利润1.28亿元，同比+283.19%，环比+29.29%，实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比+347.04%，环比+111.11%，基本每股收益0.29元，同比+262.5%，2021Q1业绩超预期。

业绩点评：①销量增长+产品结构优化，销售毛利率超40%。

2021Q1由于军机升级，主机厂订单满负荷，公司产品销量持续增长，叠加四代军机升级背景下，公司产能逐步向J20等四代机型切换，产品结构持续优化，销售毛利率重回5年高点，达到41.26%，销售净利率创10年新高，达到23.74%。

②期间费用提升明显，同比增长27.78%。

公司2021Q1期间费用合计近0.46亿元，其中销售费用363.72万元，同比+10.71%，主要是由于销量增加所致；管理费用4092万元，同比+79.15%，主要是由于当期维修费用、备品备件支出以及人工费用增加所致；财务费用96.27万元，同比-90.15%，主要是由于外币汇率波动使得当期汇兑收益增加所致。

③资产减值损失同比增加377万元，拖累当期业绩。

2021Q1公司资产减值损失同比增加377万元，主要是由于当期依会计政策计提的存货跌价准备增加所致。

但投资收益与替他收益增长明显，其中，其他收益同比增加近996万元，主要是由于当期收到的与经营活动相关的政府补助增加所致。

投资收益Q1同比增加67.76万元，主要是由于当期按权益法确认的参股公司投资收益增加所致。

未来展望：①主机厂扩产提速，公司高端钛材业务或将加速释放利润。

公司主要客户包括：中航工业、中国航发、中船重工、中国兵器工业、中核工业等众多知名军工集团，且多数正处于快速扩张期，公司高端钛材业务或将快速成长。

②发动机国产化进度提速，年内高温合金业务或将实现盈利：公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，已陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务。

某高温合金粉末盘部件考核试验进展顺利、多个牌号高温合金大规格棒材获得某型航空发动机用料供货资格；多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，且已开始供货。

业绩预测：维持预测，预计2021-2023年公司分别实现归母净利润5.29亿元、7.36亿元、9.25亿元，2021-2023年EPS分别为1.2元、1.67元和2.1元，对应目前股价（4月25日）的PE分别为40.7倍、29.3倍和23.3倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：海绵钛价格大幅波动；主机厂扩产进度不及预期；钛材项目投产不及预期等。