国盛证券-医药生物行业周报：从医美底层逻辑探讨伟思医疗的深层次价值&详解21Q1医药持仓-210425

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一、本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨6.29%，位列全行业第2，跑赢沪深300指数，跑输创业板指数。

本周周专题，我们首先从医美底层逻辑探讨了伟思医疗的深层次价值：1）伟思医疗业务底层逻辑趋同医美，医疗属性之外更具消费升级属性；2）伟思医疗业务本身也属于泛私密医美范畴，围绕盆底产康服务在私密医美业务延展方面具有天然优势；3）伟思医疗不仅有眼前可见的业绩性价比，还有持续投入的产品布局，同时基于与医美相同的底层逻辑，存量业务的消费级别延展也值得期待。

同时对2021Q1医药持仓做了详细分析：2021Q1公募基金重仓医药持续超配，仓位环比略有下降，龙头配置结构分化。

二、近期复盘：医药本周大幅反弹，从年初到现在还是有相对收益。

另外，我们有几个观察：1、整体呈现非核心资产多点表现的状态，围绕的还是一季报和主题（新冠试剂盒和医美）；2、核心资产还是有所分化，结合一季报业绩爆发性及未来业绩性价比成为考量因素。

3、本周医疗服务表现亮眼，我们认为和爱尔眼科带动及医美持续演绎扩张到医疗服务有关；4、本周IVD因新冠试剂盒拉动整体表现也不错。

三、板块观点：从几年维度思考，如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，同时考虑核心资产流动性溢出效应，今年要重视中小市值，虽然都是结构性机会，但其属性不同。

基于对今年宏观环境的判断，我们对于今年的医药相对优势还是持乐观态度。

中短期来看，医药在经历了超跌反弹及基于一季报的业绩驱动行情后，再次进入精选性价比主基调（一季报逐步清晰，预期差在缩小），主线式主题配置要重视，比如基于印度疫情再次爆发，疫情相关的新冠试剂盒、疫苗、相关耗材设备等，疫情直接关联的API、医美等。

我们也再次强调，年后医药核心资产出现大幅度回调，主要原因是宏观环境变化所导致的市场风格变化，而非医药核心资产自身基本面出现重大变化。

市场行情演绎至今，我们依然看好医药核心资产的中长期逻辑，但中短期则优先选择主线赛道估值性价比高的标的，高度重视中小盘优质二线，但政策相对免疫依然是选择标的的核心条件。

同时，市场对于疫情的认知更加充分了，我们依然维持疫情常态化的判断，需要继续监测新冠病毒的变异情况，仍然要重视持续兑现的疫苗板块及相关板块。

1、为什么我们对医药行业尤其是优质一二线核心资产保持10年维度的乐观？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，医药核心资产及二线资产的行情并没有结束。

（1）GDP处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。

市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高，持续超越历史估值溢价率。

（2）政策（供给侧改革和支付端变革）诱导的淘汰赛带来的医药优质资产荒依然在持续，各路长线资金入市、居民资产权益化依然是长趋势，医药核心资产高估值溢价只会波动不会消失。

2、大波动后，选择什么方向？继续抱团还是选择优质二线？市场风格出现一定变化，叠加考虑后续宏观环境等因素，中短期优先选择主线赛道中具备估值性价比的优质标的。

（1）医药与其他行业不一样，很多其他行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。

因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。

（2）宏观环境有所变化，需更加关注估值性价比，但仍然要选择主线赛道。

3、配置思路：近期关注主线赛道优质二线中小盘成长。

展望2021年，除确定性龙头&细分龙头配置思路外，对于估值业绩双击机会，我们认为“更为聚焦的政策免疫+疫情常态化超预期受益”是两条核心思路。

具体如下：1）更为聚焦政策免疫思路：服务端口：医疗服务（国际医学、信邦制药、爱尔眼科、通策医疗等）、创新服务商CXO（九洲药业、博腾股份、凯莱英、药明康德、康龙化成、泰格医药等）；制造端口：健康消费升级&大单品-眼科（兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科）、制药装备（东富龙）、康复器械（伟思医疗）、注射剂国际化（健友股份、普利制药）、大单品-狗抗及流感（南新制药）；2）疫情常态化超预期受益思路：疫苗（智飞生物）、手套（英科医疗）；3）其他思路：确定性龙头&细分龙头（长春高新、美年健康、我武生物、迈瑞医疗、益丰药房、大参林、老百姓、恒瑞医药、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白药、普利制药、安图生物、金域医学、东诚药业、康华生物、海泰新光、双林生物）、拐点变革（太极集团）；4）其他长期跟踪看好：博瑞医药、冠昊生物、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、九州通、柳药股份等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。