安信证券-帅丰电器-605336-电商放量，Q1收入高增长-210425

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■事件：帅丰电器公布2021年一季报。

公司2021Q1实现收入1.6亿元，YoY+164.1%；业绩3415.4万元，YoY+127.1%。

我们预计，与2019Q1相比，2021Q1收入增速在50%左右，因产品结构优化，业绩增速或更快。

我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及帅丰渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。

■电商放量，Q1收入高速增长：分渠道来看，我们预计2021Q1公司电商直营占比总收入约10%（同比+6pct）、经销商线上下单占比总收入约20%（同比提升13pct以上），电商销售高速增长。

我们认为，这可能与疫情之后，消费者倾向于线上购物相关。

公司积极发展电商渠道，也是顺应市场需求变化。

■Q1毛利率提升：根据公告，帅丰2021Q1毛利率为47.3%，同比+0.9pct，在成本压力下，公司毛利率改善，主要因：1）需求恢复，生产有规模效应。

2）Q1蒸烤一体等高端产品销售占比上升。

3）较高毛利率的电商渠道占比提升。

根据公告，2017~2019年，线上直营毛利率在65%~68%。

展望后几个季度，若帅丰持续上新、线上保持高速增长，则毛利率有望维持较高水平，对冲成本压力。

■Q1净利率下滑：根据公告，公司Q1净利率为22.0%，同比-3.6pct，原因为：今年一季度政府补助减少，2021Q1其他收益占收入比重同比-18.3pct（2021Q1政府补助为25万元，上年同期为1087万元）。

■投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。

我们预计帅丰2021~2022年EPS分别为1.62/1.96元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。