方正证券-帅丰电器-605336-Q1营收业绩表现稳健，新品释放助推成长-210425

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事件:公司发布2021年一季报，实现营业总收入1.55亿元，同比+164.06%；实现归母净利润0.34亿元，同比+127.08%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+333.23%。

点评：Q1营收业绩稳健增长，盈利能力短期承压公司及全行业2020年一季度销售受疫情影响较为明显，若剔除疫情因素扰动，相较于2019Q1，公司2021Q1营业收入增长51.33%，归母净利润增长176.98%，营收利润稳健增长且业绩端改善明显好于收入端。

Q1公司毛利率47.32%，同比提升0.87pct，主要系公司产品结构优化、出厂价持续上行，同时原材料成本未见明显压力。

费用端Q1销售费用率14.24%，同比减少5.78pct，我们认为这主要是公司2020Q1销售费用率高基数所致而非营销策略发生变化，疫情期间公司积极投入线上营销，以及当期收入萎缩而销售人员薪酬偏刚性。

另外值得注意的是，公司Q1支付所得税费用921万元，同比大幅增长252.39%。

综合影响下，公司Q1净利率为22.00%，同比降低3.58pct。

未来随着规模的稳定扩张以及品牌影响力的持续深化，公司盈利水平依然有较大上行空间。

产品与渠道拓展双管齐下，合力助推市场开拓公司中高端定位清晰，重点发力蒸烤一体集成灶并持续推陈出新，2021年3月于行业内首发一款既能冷藏也能热蒸的集成灶SE6“鲜行者”，让用户可以通过远程控制提前备菜，切实解决时长痛点、提升烹饪体验。

在优异产品力的加持下，帅丰品牌集成灶在10000元以上市场市占率10%，为公司最具竞争力的价格段。

此外，公司持续完善全方位、立体化的销售网络，积极布局经销、电商、KA、家装等多元化渠道，为提升产品市场占有率、实现快速发展奠定了良好的基础。

集成灶渗透空间广阔，公司享受行业发展红利集成灶优越的吸排油烟能力奠定了高增长的基石，在过去几年传统烟灶市场逐渐萎缩的背景下，集成灶逆势增长份额显著提升。

根据中怡康数据，2020年集成灶销售量为238万台，行业规模181亿元，同比+12%，仍处于渗透率快速提升阶段。

公司作为行业内规模领先、经营优质的头部企业，可充分享受行业快速发展红利，未来仍有广阔发展空间。

盈利预测与评级：随着厨房消费理念变革与集成灶普及率提升，集成灶行业将保持高速发展态势，公司享受行业红利，持续优化产品结构，扩充产能，拓展多元化渠道，强化品牌形象树立，能够维持较高的中长期增长。

我们预计2021-23年的EPS分别为1.59、1.88、2.26，对应估值分别为19倍、16倍和13倍，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料成本抬升、地产竣工不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、渠道多元化布局不及预期。