兴业证券-中国神华-601088-各分布盈利改善明显，逐步开启价值新认知-210425

《兴业证券-中国神华-601088-各分布盈利改善明显，逐步开启价值新认知-210425（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-中国神华-601088-各分布盈利改善明显，逐步开启价值新认知-210425（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

中国神华发布2021年一季报：中国神华2021年一季度实现营业收入为676亿元，同比+32.4%，环比基本持平；实现归母净利润116亿元，同比+18.4%，环比+107%。

煤炭：生产小幅增长，销售量价齐升，现货价格涨幅低于市场。

2021年Q1，公司实现商品煤产量7800万吨，同比+4.8%；实现煤炭销售1.15亿吨，同比+17.3%；煤炭销售均价475元/吨，同比+16.1%。

煤炭销售中：年度长协销售4910万吨（同比+21.5%），售价402元/吨（同比+1%）；月度长协销售4740万吨（同比+13.1%），售价575元/吨（同比+35.3%）；现货销售1360万吨（同比+7.9%），售价484元/吨（同比+8.5%）；坑口直销530万吨（同比+51.4%），售价234元/吨（同比+17.6%）。

21Q1，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）季度均价为733元/吨，同比+30%；公司现货售价同比涨幅低于市场水平。

电力：发售电量同比提升明显，富平热电700兆瓦转出完成。

2021Q1，公司上网电量348.8亿千瓦时，同比+35.7%；平均利用小时数1178小时，同比+32.7%；平均电价方面，境内燃煤电价328元/兆瓦时（同比-1.2%），燃气电价575元/兆瓦时（同比基本持平），水电电价370元/兆瓦时（同比+23%）。

2021年1-3月，公司售电成本为305.5元/兆瓦时,同比+5.4%（2020年同期：289.9元/兆瓦时（已重述））。

期间，富平热电公司股权转让完成交割，公司燃煤发电机组装机容量减少700兆瓦。

运输：分部运营数据基本实现两位数增长。

铁路：2021Q1，公司自有铁路运输周转量738亿吨公里（同比+12.8%），实现营收99亿元，同比+10.7%。

港口：黄骅港码头完成装船量5510万吨（同比+23%），天津码头装船1090万吨（同比+0.9%）。

港口分部实现营收16.3亿元，同比+16.2%。

航运：公司一季度完成货运量3020万吨（同比+31.9%）；航运周转量253亿吨海里（同比+38.3%）。

航运分部实现营收12.44亿元，同比+99.7%。

煤化工：烯烃销量上升，分部毛利率上行明显。

2021年一季度，公司完成聚乙烯销售9.48万吨（同比+6.5%），聚丙烯销售8.97万吨（同比+10.9%）。

煤化工板块实现营收16亿元，同比+38.5%；，毛利率25.3%，同比上升24.3个百分点。

投资策略：由于经济复苏带动能源需求前置，煤炭价格维持强势，考虑2020年煤价波动范围较大，假设2021年煤炭平均价格同比增长5%。

公司经营趋于稳健，现金流表现优异，基于以上假设，我们预计2021-2023年将分别实现归母净利润444.5/453.7/467.8亿元，同比+13.5%/+2.1%/+3.1%，对应EPS为2.24/2.28/2.35元，对应4月23日收盘价的PE分别为8.7/8.6/8.3倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、煤价调整、电价调整、产业政策风险、环保督察等。