开源证券-芒果超媒-300413-公司信息更新报告：2021Q1业绩超预期，“季风剧场”破圈值得期待-210425

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精品内容下，广告及会员收入大幅增长助力2021Q1业绩超预期公司公布2020年年度报告及2021年第一季度报告。

2020年实现营业收入140.06亿元，同比增长12%；归母净利润19.82亿元，同比增长71%，主要由芒果TV互联网视频业务贡献，2020年末芒果TV有效会员数达3613万，同比增长97%。

2021Q1实现营业收入40.09亿元，同比增长47%；实现归母净利润7.73亿元，同比增长61%，主要系《明星大侦探6》、《乘风破浪的姐姐2》、《阳光之下》等内容热播推动广告和会员收入大幅增长所致。

我们看好公司依托强大内容自制能力巩固长视频核心竞争优势，并通过小芒电商打造视频内容电商模式，构建全产业链上下游协同发展的生态护城河。

基于2021年一季报超预期，我们上调2021-2022年并新增2023年盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别为24.17/31.13/39.05亿元（2021/2022调整前为22.69/28.52），对应EPS分别为1.36/1.75/2.19元，当前股价对应PE分别为46.3/36.0/28.7倍，维持“买入”评级。

“精品自制+芒果独播+优质精选”构建内容矩阵，“季风剧场”或加速破圈截至2020年末，芒果TV共有20个综艺节目团队，12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，内容自制能力突出。

2021年芒果TV储备有《狂猎》、《我在他乡挺好的》、《婆婆的镯子》等季风剧场剧集；《好男好女》、《夜色暗涌时》、《我和我们在一起》等都市情感剧；《逆光者》、《法医秦明之无声的证词》等悬疑推理剧。

我们认为，公司在夯实青春、都市、女性的平台用户定位基础上，将通过丰富内容矩阵获取更多元用户，推动会员数持续较快增长并提升ARPPU。

“小芒”打造全新视频“内容+社交”电商模式，或为公司新增长极“小芒”App充分发挥公司在IP内容方面的优势，探索打造密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，通过以短视频为主的内容分享和推荐种草，形成以“视频+内容+电商”为核心的内容电商模式。

我们认为，“小芒”面向Z世代年轻用户，随着活跃用户的积累及用户消费能力提高，商业价值或逐步显现。

风险提示：视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的风险；电商业务拓展成功与否存在不确定性。