东吴证券-宝通科技-300031-2020年年报&21Q1季报点评：国内发行与自研构建新增长点，21年进入产品大年-210425

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事件：公司20年实现营业收入26.38亿元（yoy+6.56%）,实现归母净利润4.37亿元（yoy+43.18%），超此前业绩预告上限，业绩增长主要系工业互联网业务稳健发展，以及投资业务贡献增量；同时拟向全体股东每10股派发现金红利3元，股息率1.87%。

21Q1实现营业收入7.33亿元（yoy+14.53%），归母净利润1.23亿元（yoy+3.6%），符合市场预期。

点评：工业互联网与投资业务驱动增长，会计政策调整致游戏业务毛利率下降。

20年工业互联网业务实现营收11.07亿元（yoy+26.31%），驱动公司业绩增长，营收占比41.96%（yoy+6.56pct），毛利率33.55%（yoy-2.51pct），主要系公司执行了有关运输费用的新收入准则。

输送带产品制造子公司百年通实现营收7.23亿元（yoy+303.5%），输送系统服务子公司宝通智能物联实现营收1.68亿元（yoy+11%）。

21Q1工业互联网业务维持高增速，营收同增31.63%。

游戏业务20年实现营收15.31亿元（yoy-4.27%），营收占比58.04%（yoy-6.56pct），毛利率46.09%（-24.92pct），毛利率大幅下降主要系公司财务政策调整，将渠道分成金从销售费用调整至营业成本所致，剔除影响后，游戏业务毛利率达74.03%（yoy+3.02pct），其中易幻网络实现营收10.78亿元（yoy-20.5%），海南高图实现营收4.61亿元（yoy+110.2%），全球研运一体战略持续推进。

21Q1游戏业务恢复增长，营收同增6.09%。

20年公司三费率剔除会计准则影响后，维持稳定。

20年公司取得投资净收益1.24亿元，公允价值变动净收益7460万元（主要系公司投资封闭式基金增值）。

国内发行与自研构建新增长点，游戏业务21年有望进入产品大年。

21年易幻网络将加大拓展国内市场，目前首款产品《幻象回忆》已开启预约。

海南高图20年成功盈利实现净利润1244万，成为业绩增长点，目前自研产品《WST》已上线，并将开启规模化推广，后续也储备有多款自研游戏。

公司控股公司成都聚获自主研发的二次元产品《终末阵线：伊诺贝塔》，目前预约量40万+，公司预计21年Q2上线。

此外21年还储备有2-3款自研（定制）产品，丰富储备与市场持续拓展下21年游戏业务有望实现稳定增长。

加快推进智能输送全栈式服务，海外市场实现突破。

公司依托行业积累，通过“数、网、智”等技术手段，积极推进工业散货物料智能输送的场景应用。

海外市场方面，公司组建海外团队，拓展海外一线终端客户，20年终端业务占比提升至84%，海外收入占比首次突破45%。

盈利预测与投资评级：由于公司21年产品储备丰富，国内市场有望贡献业绩增量，我们略微上调此前盈利预测，预计21-22年实现EPS1.40（+0.04）/1.73（+0.06）元，新增23年EPS2.07元，对应21-23年PE11/9/8X，看好公司自研与国内市场开拓，维持“买入”评级。

风险提示：区域市场开拓不及预期，自研不及预期，政策监管风险。