安信证券-小鹏汽车~W-9868.HK-Q3交付规模创新高，业绩表现出色-211124

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■事件：11月23日，小鹏汽车发布2021年第三季度财报，Q3公司实现营收57.20亿元，同比和环比分别增长187.42%和52.07%，净亏损15.95亿元。

■Q3交付规模创新高。

Q3公司共交付25666辆，同比和环比分别大增208.45%和47.52%，单季度交付量接近2020年全年交付水平，交付规模创历史新高，获得造车新势力季度冠军。

单三季度P7交付19731辆，环比增长71.25%，其中99%交付量支持XPILOT2.5或XPILOT3.0。

2021年前三季度公司共交付56404辆，超去年全年交付量的2倍。

■业绩表现出色，营收及毛利率创纪录。

Q3公司实现营收57.20亿元，环比增长52.07%，主要是汽车交付量增加以及P7上量后销量结构改善单车售价增加6700元所致；Q3毛利率为14.4%，再创历史纪录，受益于产品结构优化（P7销量占比77%，环比增加11pct）和制造效率提高，同比和环比分别增加了9.8%和2.5%；Q3研发支出12.64亿元，同比和环比分别增长99.0%和46.4%，主要是研发人员数量较2020年底翻倍、新车型G9和P5研发以及支持未来增长的相关软件技术研发开支增加所致；Q3S&G费用15.38亿元，受汽车营销增加及销售网络扩张影响，同比和环比分别增长27.8%和49.3%。

■新品+技术+产能+营销+海外齐头并进，小鹏汽车蓄势待发。

10月公司交付10138辆，9月上市的新车P5在手订单充足，交付已经排至春节假期后，据公司官网，Q4公司预计交付量达34500-36500辆，收入高达71-75亿元；据公司官网，公司明年上市的新车G9将配备800伏高压SiC平台及小鵬新自研的X-EEA3.0电子电器架构，支持XPILOT4.0，全栈自研软硬件优势进一步加强，超强的产品力有望贡献显著增量；此外，肇庆工厂二期及广州工厂2022年投产后，公司产能将增至30万辆，保障产品交付；小鹏的销售和服务网络也在迅速扩张，截至9月30日，小鹏271个销售门店覆盖了95个城市，预计到2021年底，销售门店的数量会超过350家；小鹏继10月在挪威发售P7后，积极布局挪威和欧洲其他市场，并不断完善当地的销售和交付服务体系，小鹏汽车有望蓄势待发。

■投资建议：小鹏汽车作为全栈自研的车企之一，在本土化研发和闭环数据等方面领先，以当前公司的布局和进度来看，公司有望逐渐拉开与其他车企的差距，率先进入高级智能汽车时代。

分汽车销售、软件收入、服务及其他等三大业务，我们测算得到公司2021-2023年营业总收入将为187.02、354.01、521.92亿元。

给予公司2022年8.5倍PS，对应目标价211.66港元，维持公司“买入-A”评级。

■风险提示：研发进度和结果不及预期；销量不及预期；自动驾驶相关事故频发；消费者软件付费意愿低等。