开源证券-传媒行业周报：紧握优质游戏CP，长看“短视频+”带来的机会-210425

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继续把握优质游戏CP业绩和估值“戴维斯双击”机会根据吉比特公告的2021年一季报，公司Q1营业收入同比增长51.1%，归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长13.4%和20.4%，超市场预期，主要原因系一季度新上线的游戏《一念逍遥》流水表现突出，带来业绩增量；我们在此前吉比特深度报告《<问道>夯实业绩基石，差异化赛道拓宽成长边界》中认为，除了《问道》之外，吉比特在Roguelike、放置挂机、模拟经营等创新品类的研发能力或持续得到验证，储备游戏陆续上线后有望贡献业绩增量，值得期待。

另外，完美世界此前公告的2021年第一季度业绩预告显示，Q1游戏业务实现的净利润预计同比下降15.2%-19.1%，在2020年高基数下该降幅亦好于市场预期；姚记科技、恺英网络、天神娱乐预告的2021年Q1业绩亦实现较快增长或大幅改善。

我们认为，A股游戏板块上市公司公告的Q1业绩普遍好于此前市场较悲观的预期，在一季报逐步落地后，业绩预期的修复有望带来估值的修复，而近期字节跳动、腾讯、哔哩哔哩等互联网流量巨头加快对于优质游戏CP的收购或投资，显示优质CP的稀缺性价值，亦或推升二级市场游戏公司估值。

另一方面，储备新游戏陆续上线带来的产能释放以及创新品类的突破，有望为优质CP后续流水和收入增长提供动力；2020年以来游戏CP普遍实行的研发人员扩张和薪酬提升虽或带来短期成本的上升和净利率的下降，但长期看有望带来游戏品质的提升，并降低对于买量获取用户的依赖，从而提升长期LTV和净利率。

基于短期业绩预期修复和优质CP加强研发投入后或带来长期竞争力提升两方面因素，我们判断优质游戏CP有望进入估值和业绩持续提升的“戴维斯双击”阶段，继续建议加大布局，重点推荐完美世界、吉比特、姚记科技，受益标的包括腾讯控股、网易-S、凯撒文化、友谊时光、游族网络、世纪华通、三七互娱、掌趣科技、祖龙娱乐。

“短视频+”或赋能长视频平台及图文社区打开成长空间A股视频龙头芒果超媒公告的2021年一季报显示，Q1扣非后归母净利润同比增长74.7%，或超市场预期，主要原因系芒果TV《明星大侦探6》、《乘风破浪的姐姐2》等综艺及剧集热播带来广告和会员收入同比大幅提升；我们认为，作为拥有大量高粘性年轻女性用户的视频平台，芒果TV在综艺和剧集领域的优势或持续为其提供充足现金流，推动“小芒”App等短视频及内容电商业务发展；另一家拥有高粘性年轻用户的视频平台哔哩哔哩，亦通过storymode模式延伸至短视频，基于更多样化的内容选择或实现用户规模和时长的持续增长，而针对短视频平台版权监管的加强亦有望提升长视频平台拓展短视频业务的竞争力；另外，Taptap、知乎等过去以图文内容为主的社区亦通过加强短视频内容生态建设，或持续提升用户时长和粘性，增强变现能力。

我们建议积极关注优质视频平台及内容社区，重点推荐芒果超媒、心动公司，受益标的包括哔哩哔哩-SW、知乎。

风险提示：市场流动性变化导致互联网公司估值波动；游戏上线时间推延或上线后流水表现不及预期；反垄断对于互联网公司的影响存在不确定性。