民生证券-信维通信-300136-全年符合预期，泛射频布局带来长期成长性-210426

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一、事件概述4月25日，公司发布2020年度报告，实现收入63.9亿元，同比+24.5%；归母净利润9.7亿元，同比-4.7%。

同时公司发布20Q1业绩报告，实现收入16.1亿元，同比+54.4%；归母净利润1.2亿元，同比+83.7%。

一、二、分析与判断持续加大技术研发，提升产品竞争力20Q3受大客户收入确认延迟，增速有所下滑，20Q4恢复增长，实现收入20.5亿元，同比+32%；归母净利润2.3亿元，同比+18%。

2020全年受疫情影响，公司料、工、费占收入比重有所增加，加上汇兑损失和股权激励费用较大，导致利润端有所承压。

若加回汇兑损失和股权激励费用，实际归母净利润约为11.3亿元，同口径下同比+10.3%。

公司持续深化“材料+零件+模组”的一站式研发创新能力，20年研发支出5.9亿元，同比+36%；21Q1研发支出1.3亿元，同比+39%。

目前公司的纳米晶、非晶、3D铁氧体等磁性材料已大量出货给国内外大客户的无线充电产品，UWB天线与模组技术水平行业领先，5G毫米波天线、被动元件和CIM结构件等产品已具竞争力。

产品布局不断完善，泛射频龙头格局初现公司不断加大在高分子材料、功能复合材料、陶瓷材料等领域的开拓与资源投入，加快提升LCP、UWB、电阻等产品的研发制造能力，完善产品布局，并持续提升新产品的竞争力。

同时，公司积极挖掘业务协同机会，21Q1完成对苏州聚永昶的收购，快速搭建起电阻产品的研发制造能力，未来将全面进军高端被动元件产业。

此外，公司此前入股德清华莹，成功切入saw滤波器领域，入股瑞强通信拓展PA器件，公司定位泛射频龙头，从天线开始，持续向射频前端领域延伸。

二、三、投资建议我们预计2021-23年公司营收至98/124/148亿元，归母净利润至14/17/20亿元，对应估值21/17/14倍，参考SW电子2021/4/23最新TTM估值44倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、中美贸易摩擦加剧、大客户技术变革不及预期、下游竞争加剧等。