华安证券-化工行业周报：万华丙交酯中试，禾香板业成索菲亚战略供应商-210425

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主要观点我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。

化工的下一波行业格局取决于人才竞争。

化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。

优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇碳中和对化工行业的影响深远。

据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。

从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段：第一阶段分步达峰。

化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。

我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口；第二阶段未来的竞争在下游和海外。

随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。

在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本；第三阶段生物基材料和能源的时代。

化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。

但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。

生物基材料是一种可能的替代/补充方案。

随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。

值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。

此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。

随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。

万华丙交酯项目中试，禾香板业成索菲亚战略供应商PLA是主流可降解塑料产品之一，丙交酯生产是关键。

丙交酯作为两步法合成PLA的中间体,其工业化合成技术被国外企业垄断,成为国内PLA产业发展的卡脖子技术。

面对世界级技术难题，2018年，万华中央研究院副院长黎源博士牵头组成100多人的研发团队，经过两年多研发，已将丙交酯生产项目推进到中试阶段，有望成为国内少数自主生产丙交酯、打通PLA全产业链的企业之一。

万华禾香板业凭借自身成熟完善的生产、管理、服务体系及过硬的产品质量，成为索菲亚战略供应商。

目前，索菲亚拥有超过4000家全品类终端门店，服务网络覆盖全国1800多个城市。

万华禾香板业成为索菲亚战略供应商将打开国内主要终端市场，有助于销量提升。

一季度冰箱冷柜行业景气度高2021Q1，冰箱冷柜市场销售规模大幅增长，一方面是因为去年疫情导致的基数较低，另一方面冰箱冷柜市场从去年二季度开始快速恢复，保持强劲增长。

2021Q1冰箱冷柜的线上市场增长高于线下市场，相较于2019Q1也依然保持了高增长。

冰箱冷柜市场的出口也保持爆发式增长，主要因为海外市场尚未实现全面复工复产，供应链难以短时间恢复。

冰箱方面：据奥维云网数据，2021Q1中国冰箱市场零售量为674万台，同比增长43.9%，相较于2019Q1增长11.4%；市场零售额为209亿元，同比增长60.8%，相较于2019年同期增长15.8%。

分渠道来看，今年一季度中国冰箱线上和线下市场零售量分别为424万台和249万台，分别同比增长50.9%和33.2%，相较于2019年同期分别增长57.0%和下降25.7%。

线上和线下零售额分别为95亿元和114亿元，同比增长69.6%和54.1%，相较于2019年同期分别增长69.6%和下降8.8%。

线上冰箱市场增长高于线下冰箱市场，相较于2019年一季度也依然保持了高增长。

冷柜方面：据奥维云网数据，2021Q1中国冷柜市场零售量为265.7万台，同比增长85.8%，相较于2019Q1增长35.8%；市场零售额为31.8亿元，同比增长94.1%，相较于2019年同期增长25.6%。

分渠道来看，今年一季度中国冷柜线上和线下市场零售量分别为213.5万台和52.2万台，同比增长90.2%和69.9%，相较于2019年同期分别增长96.3%和下降4.5%；线上和线下零售额分别为24.1亿元和7.7亿元，同比增长99.2%和79.7%，相较于2019年同期分别增长82.5%和下降6.4%。

行业检修情况：【石化板块】纯苯：本周处于检修状态的产能共251.5万吨，比上周增加了5万吨。

甲苯：本周处于检修状态的公司有7家，与上周持平。

丙烯：本周处于检修状态的产能共359万吨，与上周持平。

丁二烯：本周处于检修状态的产能共142.5万吨，比上周增加了6万吨。

异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。

双酚A：本周处于检修状态的产能共39万吨，比上周增加了24万吨。

PX：本周处于检修状态的产能共1001万吨，与上周减少了99万吨。

PTA：本周处于检修状态的产能共2351万吨，比上周增加了100万吨。

丙烯酸：本周处于检修状态的产能共90万吨，比上周增加了38万吨。

丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共108万吨，与上周持平。

环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。

【煤化板块】乙二醇：本周处于检修状态的产能共812.5万吨，与上周持平。

醋酸：本周处于检修状态的产能共25万吨，比上周减少了90万吨。

酸酐：本周处于检修状态的产能共2万吨，与上周持平。

DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。

己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。

【聚氨酯板块】MDI：本周处于检修状态的产能共146万吨，与上周持平。

TDI：本周处于检修状态的产能共137万吨，与上周持平。

【化纤板块】聚酯切片：本周处于检修状态的产能共119万吨，与上周持平。

聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共220万吨，比上周增加了25万吨。

涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过399万吨，比上周减少了32万吨。

涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共154.1万吨，与上周持平。

锦纶切片：本周处于检修状态的产能共55万吨，比上周增加了35万吨。

【农药和化肥板块】合成氨：本周处于检修状态的公司共18家，比上周增加了2家。

风险提示政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。