西南证券-分众传媒-002027-梯媒龙头优势显著，业绩持续超预期-210425

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业绩总结：公司]2020年全年实现营业收入121亿元，同比减少0.3%；实现扣非后归母净利润36.5亿元，同比增长184%。

2021年一季度实现营业收入35.9亿元，同比增长85.4%；实现扣非后归母净利润12.2亿元，同比大幅增长5125%。

公司预计2021年上半年实现净利润28.3-29.8亿元，同比增长244%-262%。

疫情影响逐步消除，业绩表现优异。

受新冠疫情影响，公司营业收入较2019年同比略微下降。

其中，影院媒体受全国影院暂停营业影响，实现收入4.8亿元，同比减少75.9%；楼宇媒体迅速走出疫情不利影响，全年实现营收116亿元，较2019年增长15.2%，2020年Q4实现收入39亿元，同比增长47%。

2020年，公司综合毛利率为63.2%，同比增长18pp，主要由影院业务租赁成本大幅下降所致。

报告期内，公司期间费用率同比减少1.2pp至23.2%，销售费用同比减少4.7%，由销售人员职工薪酬减少导致；管理费用增长18.8%，系计提离职补偿金、年终奖所致；由于运用闲置资金购买银行大额存单，利息收入较2019年增加9925万元。

公司成本管控得力，使得报告期内经营性净现金流流入52亿元，较去年同期增长52.3%。

国内梯媒龙头优势显著，客户结构持续优化。

公司是国内最大的城市生活圈媒体平台，拥有电梯电视71万台（包括自营和加盟资源，覆盖了国内超过108个城市，韩国、泰国等地区30余个城市）、193万余电梯海报媒体（包括自营及参股公司媒体设备，覆盖超过130个城市）、签约影院2000家（覆盖国内290个城市的观影人群），已成为可有效触达城市中产阶级的重要媒介网络。

随着对优质点位的深入布局，公司竞争壁垒有望更加深厚。

在不断巩固传统客户合作关系的同时，公司不断开拓新客户。

新消费品牌、新经济领域客户的不断进入，日用消费品和互联网客户收入占比分别增长至35.5%和27.1%（主要针对楼宇媒体，因影院媒体情况特殊未予考虑），进一步优化了公司客户结构，增强了公司的抵抗风险能力。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.43元、0.52元、0.62元，对应估值分别为24倍、19倍和16倍。

梯媒是线下重要的媒体网络之一，公司在细分领域具备绝对领导地位，继续维持“买入”评级。

风险提示：疫情加剧的风险、新竞争对手出现的风险。