东方证券-安恒信息-688023-收入延续高增长，长期费用率有望下行-210425

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事件：公司发布2020年报及2021Q1季报，2020年公司实现收入13.23亿，同比增长40.1%，实现归母净利润1.34亿，同比增长45.4%，实现扣非净利1.21亿，同比增长51.7%。

2021Q1公司实现收入1.84亿，同比增长57.8%，亏损额则从去年同期的4376万元增至1.26亿。

核心观点营收增速行业领先，验证新兴安全需求以及公司竞争优势。

20年公司收入增速在行业内处于领先水平，21Q1收入也在去年同期高基数下实现高速增长，验证行业需求景气与公司在“云大物工智”等新兴领域的竞争力。

分业务看，20年基础产品增长20.2%至4.6亿，平台产品增长63.9%至4.5亿，延续高增长，网安服务增长39.5%至3.7亿。

费用方面，公司销售与管理费用增长均低于收入，而研发费用则增长超过52%，投入强度持续扩大。

21Q1收入快速增长但亏损额加大，收入结构变化和费用率提升是主因。

公司21Q1亏损扩大有两方面原因，一是毛利率相对较低的服务收入占比提升，带来毛利率同比下降约10pct；二是去年人员近50%的扩张带来费用显著增加，同时Q1近2000万股权支付费用，叠加Q1全年收入占比小，使得费用率同比增加24pct。

全年收入增长较为乐观，短期波动不改公司长期费用率下行预期。

我们认为公司全年收入增长有望超出市场预期，一方面是十四五期间政策与法律法规将进一步加强对网安的要求，同时随着政企数字化转型加速，安全的自发需求将日益增加，另一方面，公司持续扩展新兴产品与赛道，并加强渠道建设。

我们认为，虽然公司人员扩张导致今年费用率承压，但从长期来看，随着公司收入规模的持续扩大，费用率可能从明后年开始呈现持续下行。

财务预测与投资建议略调整收入增速及费用率水平，我们预测公司21-23年营收分别为19.50/27.89/38.49亿（原21-22年营收为19.44/27.62亿）。

根据可比公司21年PS水平，对应21年PS为12倍，目标价为316.22元，给予增持评级。

风险提示：政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。