开源证券-宏观经济专题：从就业市场，看美联储退出QE的时点-210425

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随着美国疫情形势改善、经济加速回归常态，市场对美联储的政策立场越发关注。

美联储年内会不会退出QE，可能的时点及触发因素？本文梳理，供市场参考。

历次美联储退出宽松的触发因素：就业显著改善近期美联储官员为何频频淡化通胀风险、强调不会收紧货币？因为相比通胀，他们更关注就业。

3月以来，美国通胀水平加速抬升，通胀预期更是刷新2013年来新高。

但美联储对此不以为意，多位官员反复强调通胀可控、不会收紧货币。

这背后的根源，在于美联储更关注就业，认为只有就业改善、才会引发持续性通胀压力。

1990年以来，历次美联储政策趋势收紧的触发因素，都是就业大幅改善。

2008年前，在就业水平恢复或超过前一轮周期高点阶段，美联储往往开启加息。

2008年后，美联储继续紧盯就业。

例如，2013年5月，伴随金融危机时缩减的就业数恢复了75%，释放退出QE信号；2014年10月，就业恢复超100%后，正式退出QE。

美国就业目前状况：疫情与财政“发钱”拖慢了修复进程截至3月，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模仅恢复了62%左右，服务业的就业修复尤为缓慢。

疫情爆发后，美国非农就业规模共减少2153万人，占总就业人数的比重达到15%。

虽然2020年5月以来，就业跟随经济重启逐步修复，但截至3月，此前减少的就业规模仅恢复了62%左右。

分行业来看，商品生产行业的就业规模已恢复近7成，而就业“大户”服务业的就业恢复程度刚刚超65%。

疫情反复拖慢复工复产节奏、财政“发钱”拉低工作意愿，是美国就业修复缓慢的主因。

美国就业、尤其是服务业就业修复缓慢，一方面与疫情此前频频反弹有关，后者导致餐馆、酒吧等服务业场所的经营受限，无法正常开放。

连续多轮的财政“发钱”，也降低了部分劳动力的工作意愿，影响了整体就业的修复。

数据显示，因为人手短缺，美国在岗劳动力的工作强度、报酬水平双双刷新了历史新高。

未来演绎方向：就业或将进入加速修复通道，警惕美联储下半年政策态度转向伴随疫苗大规模推广、经济活动加快回归常态，以及财政“发钱”接近尾声，美国就业或将进入加速修复通道。

2月以来，疫苗推广、疫情改善下，美国各州纷纷加快推动经济回归常态，取消对酒吧、餐馆等的运营限制。

同时，财政“发钱”接近尾声，及房贷等偿还压力的上升，也开始推升劳动力的工作意愿。

数据来看，美国非农新增就业已连续2个月加速改善，初次申请失业金人数持续快速下滑。

中性情形下，美联储可能在下半年释放退出QE信号，并在2022年下半年前后正式退出QE。

假设非农就业未来月均新增40~60万人，美国此前减少的就业规模将在下半年恢复75%，并于2022年下半年前后完全修复。

综合2013年经验及就业修复进程来看，美联储可能随之分别释放退出QE信号、及退出QE。

当然，若拜登基建法案提前落地等、带动就业更快修复，美联储政策态度将更早转向。

重申观点：美国经济修复持续加快、通胀压力加速累积，叠加美联储政策态度趋逐步转向背景下，需警惕10Y美债利率破2%风险及对全球资本市场的影响。

风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。