华金证券-隆基股份-601012-Q1业绩超预期，全年收入目标850亿元-210425

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投资要点◆事件：4月21日，公司发布年报及一季报，2020年实现营业收入545.8亿元，同比增长65.9%；实现归母净利润85.5亿元，同比增长62.0%。

毛利率24.62%，同比下降4.28pct。

2021Q1实现营业收入158.5亿元，同比增长84.4%；归属母净利润25.0亿元，同比增长34.2%；毛利率23.21%，同比下降8.7pct，环比上升3.8pct，业绩超预期。

公司2021年计划实现营业收入850亿元。

◆硅片出货58.2GW，稳健行业第一：2020年公司实现硅片及硅棒收入155.1亿元，同比增长12.6%，毛利率30.4%，同比下降1.4pct。

公司硅片出货量约58.2GW（外销31.8GW，同比增长25.7%），产量为58.9GW，同比增长67.1%，公司硅片产销量全球市占率约46%，稳居行业第一。

按单片5.8W-5.9W估算，公司2020年硅片出货约100亿片，外销约54.4亿片，单片含税售价约3.22元/片，单片毛利约0.87元/片，基本与2019年持平。

2021Q1公司硅片出货约20GW，全年出货目标80GW，全年硅片产能目标105GW（2020年末产能85GW）◆组件出货登顶第一，一体化继续深入：2020年公司实现光伏组件及电池收入362.4亿元，同比增长139.8%，毛利率20.5%，同比下降4.0pct。

单晶组件产量26.6GW，同比增长198.7%，首次位居全球第一。

估算2020年全年组件含税售价约1.67元/W，同比下降25%，组件成本为1.17元/W，同比下降20.4%，单位毛利约0.3元/W，毛利率为20.53%，同比下降4.67pct。

2021Q1组件出货约6.5GW，去年目标出货40GW，今年产能扩至65GW（2020年末组件产能50GW），电池片产能扩至38GW（2020年末电池片产能30GW），继续践行上下游一体化策略。

◆研发投入大幅增长，非硅成本持续下降：2020年研发投入25.92亿元，同比增长54.6%，占营业收入4.75%。

截至2020年12月底累计获得各类专利1,001项，同比增长42.6%。

公司大尺寸硅片产品和N型产品品质控制水平持续提升，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。

组件采用掺镓单晶硅片，应用半片、多主栅、智能焊接等技术，有效提升组件功率与可靠性，组件量产效率超21%，发电性能和产品品质领先行业水平。

◆投资建议：公司Q1业绩超预期，上调公司2021年-2023年归母净利润分别至112.6亿元、151.3亿元、188.6亿元，相当于2021年31.6倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

◆风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产品价格下滑超预期；海外疫情扩散；硅料价格大幅上涨；光伏辅材价格大幅上涨。