首创证券-药明生物-2269.HK-公司深度报告：全球领先的一体化生物药外包-210425

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全球领先的一体化端到端生物药外包服务平台，业绩持续高速增长。

药明生物是全球稀缺的能够提供生物药物发现、开发及生产全流程服务的CDMO公司，核心技术平台涵盖药物发现、开发和商业化生产整个流程中的关键步骤。

2020年实现营业收入56.17亿元（+40.9%），6年CAGR60.2%；经调整归母净利润17.2亿元（+42.8%），6年CAGR82.3%。

三驾马车持续发力，2020年北美营收24.8亿元（+16%），中国营收24.6亿元（+75.1%），欧洲营收4.5亿元（+43.4%）。

生物药外包服务行业持续高景气度，药明生物市占率不断扩大。

生物药市场方兴未艾，医药市场融资热度不减，但药物研发投入增加与投资回报率降低形成矛盾，催生降本增效明显的大分子外包服务行业高景气度。

根据Frost&Sullivan，2019年全球大分子CDMO市场达到119亿美元，预计2025年将达到253亿美元。

药明生物磨剑十年，凭借卓越的技术平台和优异的订单交付能力不断扩大市占率，2019年，公司在生物药研发外包服务领域国内市占率78.6%，全球市占率5.1%。

“跟随分子”与“赢得分子”双轮驱动，管线持续扩充，商业化项目有望快速放量，全球产能布局打开成长天花板。

在“跟随分子”与“赢得分子”双轮驱动下，公司2020年综合项目总数达到334个，激增103个，均创历史新高；研发管线涵盖各类生物药，其中有135个全球新项目。

预计2021年将是公司商业化放量元年，将有4-8个项目进入商业化CMO阶段，有望快速放量，叠加新冠项目助推公司业绩保持高增长。

公司坚持全球产能布局，2024年总产能将达43万升，产能设计灵活，提供全球双厂生产策略，提高客户粘性，打开成长天花板。

核心技术平台享誉全球，布局双抗、ADC、疫苗业务，未来可期。

公司WuXiaTM细胞系平台和WuXiUPTM连续细胞培养生产平台降本增效优势显著，支持后端CDMO业务发力；公司通过灵活性强且高效的WuXiBody？双抗平台、DAR4含量高的WuXiDAR4TM平台布局双抗、ADC药物研发热点，并通过建立药明海德布局疫苗业务，成功与全球疫苗巨头签署总金额超过30亿美元的订单，有望提供业绩新增量。

盈利预测：我们预计2021-2023年公司收入分别为86.9、130.2和185.9亿元，同比增长54.8%、49.8%和42.8%；归母净利润分别为25.3、36.7和51.4亿元，同比增长55.0%、45.0%、和40.0%，EPS分别为0.62元、0.87元和1.22元，4月23日收盘价（96.22元/股）对应PE分别为160.1、110.4和78.9倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业整体增速不及预期；公司项目进展不及预期；新冠疫情反复导致海外业务增长不及预期；汇率波动影响；人才流失风险；监管政策发生重大变动风险。