民生证券-大华股份-002236-Q1营收恢复高增长，看好未来发展机遇期-210426

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一、事件概述4月22日公司公告2021年一季报。

20Q1实现营业收入51亿元，同比增长46%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长9%。

二、分析与判断Q1营收恢复高增长，毛利率水平回归常态1）收入：20Q1实现营业收入51亿元，同比增长46%，主要系：①基数较低，19Q1-21Q1CAGR为8.5%；②由于海思供应紧张导致中小安防厂商出货较难，公司抢占市场份额。

2）利润：实现归母净利润3.5亿元，同比增长9%，增速低于营业收入，主要原因系：①确认联营企业零跑科技投资亏损0.98亿，导致本期投资收益较上期减少0.59亿元；②计提资产减值损失（考虑供应链安全，存货由20Q1的49亿增加至21Q1的61亿）、信用减值损失合计0.24亿元，该两项比上期多0.16亿元。

剔除该两项影响，同增33%。

3）盈利水平：毛利率41%，同比-8.3pct，盈利水平较同期下滑主要原因系20Q1红外热成像产品热销拉高盈利水平，环比看+1.8pct，为公司正常水平；销售/管理/研发/财务费用率分别为17%/4%/12%/0.5%，较同期-5.4/-0.6/-4.8/-0.8pct，总体与19Q1基本持平。

净利率7%，同比-1.8pct。

ToB板块增长强劲，持续深耕驱动成长2020年境内ToG/ToB/其他分别实现营收57/67/36亿元，分别占36%/42%/22%，同增-4%/24%/-30%，ToB板块已显示出强劲增长力，其中钢铁、制造、农业、医疗卫生、物流仓储等细分行业取得突破，智慧制造业务实现60%以上增长。

我们认为这与公司加大人员投入+深耕行业有关，包括①加大软件、AI方面人员，②ToB端，中台按细分行业建立专家型组织。

公司未来仍将持续投入，抓紧打造大企业样本，预计在企业数字化转型，智慧城市、新基建领域都有较大机遇，其中ToB板块浪潮方起，预计将有持续性成长机会。

持续优化技术、组织架构，保持视觉AIoT领先优势公司过往在技术架构、组织架构方面均保持行业领先水平，2020年公司在技术架构方面的升级，表明公司在新领域布局已逐渐明朗，未来公司将以更标准化、更高效率地方式推动项目落地。

1）组织架构方面，2020年再次明确创新业务范围，在视觉机器人、无人机、视讯协作、乐橙基础上，加入智慧消防、智慧存储、汽车电子业务。

2）技术架构方面，2017-2019年是摸索期，而2020年公司开始对过往战略进行升级、提炼，提出“一体系，两平台”，重点强调：①统一软件平台，即打造业务中台、实现软件复用；②硬件实现“云边端”全覆盖；③软硬件解耦，此系标准化开发的再进一步。

④升级“巨灵”AI开放平台，实现一站式交付，向合作伙伴提供API数百个；⑤新建大数据实验中心，持续加大对大数据的研发投入。

定增引入中移，看好渠道+解决方案协同效应公司拟定增募资56亿元，主要用于扩产、研发、补充流动给资金等（包括：智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目）。

其中中移资本（中国移动全资子公司）拟投入5.6亿元成为公司战略投资者，而公司将与中国移动在下几个方面取得协同效应：1）双方在客群上重叠较高，可借助中国移动渠道销售公司产品；2）联合研发解决方案、共同推动技术创新。