财信证券-欧派家居-603833-公司业绩稳定增长，龙头优势持续扩张-210423

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事件：公司发布2020年年报。

公司2020年实现营业收入147.40亿元，同比增长8.91%，归母净利润20.63亿元，同比增长12.13%。

单看2020Q4，公司实现营业收入50.08亿元，同比增长25.26%，归母净利润6.12亿元，同比增长32.76%。

公司拟向全体股东每10股派现金股利12元（含税），共计7.23亿元。

橱柜同比下滑2.13%，衣柜、卫浴、木门实现较快增长。

公司由定制橱柜起步，并向全屋产品延伸，覆盖整体厨房、整体衣柜、整体卫浴、定制木门等整体家居产品，现阶段已形成了橱柜稳定增长，新业务不断开拓的格局。

分产品来看，2020年橱柜收入为60.61亿元，同比下降2.13%，衣柜收入为57.72亿元，同比增长11.71%，卫浴收入为7.39亿元，同比增长17.72%，木门收入为7.71亿元，同比增长26.73%。

经销商渠道增长稳定，大宗渠道表现亮眼。

公司采用以经销商专卖店为主，以大宗业务、直营店和出口为辅的复合销售模式。

2020年公司直营店实现收入3.99亿元，同比增长14.68%，经销商渠道实现收入111.84亿元，同比增长5.95%，大宗业务实现收入26.82亿元，同比增长24.05%，各渠道均实现正增长，其中大宗业务渠道发展亮眼。

毛利率小幅下滑，费用管控良好。

公司2020年毛利率为35.01%，同比下滑0.83pcts，净利率同比提升0.4pcts至13.99%，毛利率下滑主要原因系新会计准下运输费用计入营业成本。

公司整体期间费用率为18.81%，同比下降2.04pcts，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-1.9/-0.42/+0.27pcts至7.78%/11.26%/-0.24%，体现出公司较强的费用管控能力。

短期地产竣工回暖下游需求复苏，长期行业集中度不断提升龙头受益。

随着疫情影响逐渐变弱，地产竣工增速不断改善，竣工修复周期将带来家电、家居等产业链需求复苏，公司业绩有望保护持续增长；长期来看，家居行业格局分散，呈典型的“大行业、小公司”格局，龙头企业的规模有较大的提升空间，公司作为国内定制家居龙头，品牌力强，产品具有较强竞争力，未来橱柜、衣柜、木门等市场份额将进一步提升，公司龙头优势有望持续扩张。

投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润25.75亿元、30.39亿元、34.65亿元，EPS为4.27元、5.04元、5.75元，对应PE为37.67倍、31.92倍、27.99倍。

考虑公司作为国内家居行业的龙头，在橱柜、衣柜、木门等业务方面仍有较大的市场空间，成长性较强，参考家具行业的估值水平，给予公司2021年40-43倍PE，对应合理区间170.80-183.61元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：地产竣工不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨。