民生证券-圣邦股份-300661-模拟龙头延续高增长，看好国产替代-210426

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一、事件概述4月22日公司公告2020年业绩，实现营业收入12亿元，同增51%，归母净利润2.9亿元，同增64%。

二、分析与判断20年保持高增速，21Q1淡季不淡1）2020年：实现营业收入12亿元，同增51%。

毛利率49%，同增1.9pct，其中信号链/电源管理产品毛利率均同增2.1pct。

研发费用率为17.3%，连续两年增长，2019-20年分别+0.4/0.7pct；其他三项期间费用合计同减0.55pct。

归母净利润2.9亿元，同增64%，位于此前业绩预告区间中上位置；净利率24%，同增1.7pct。

2）20Q4：20Q4实现营收3.3亿元，同增29%。

归母净利润0.8亿元，同增46%。

3）21Q1：预计21Q1归母净利润0.6-0.8亿元，同增110%-160%，环减4%-22%，而Q1为公司传统淡季，通常环减50%左右。

持续研发投入，丰富产品线2020年公司信号链、电源管理产品分别实现营业收入3.5/8.5亿元，同增44%/54%。

模拟IC下游应用丰富，需要用全面丰富的产品线，因此公司持续研发投入开拓产品线，2018-2020年研发费用率均在16%-17%：1）产品种类方面，每年推出200+产品，截至2020年末，公司拥有25大类1600余款在销售产品；2）下游应用方面，在传统领域（消费电子、通讯、工控、医疗、汽车电子等）稳健发展，在新兴领域（IOT、新能源、AI、5G等）积极布局，目前在智能音箱、TWS耳机、手表手环、无人机、无线充电等设备中已有多款公司高性产品出货，包括信号链产品（如高速比较器、高保真音频驱动芯片、运放等）及电源管理芯片（包括锂电池保护及充电管理芯片、马达驱动芯片、LDO等）。

股权激励绑定核心技术人员，为国产替代蓄力1）国产替代空间广阔：中国模拟IC年需求量超2000亿元，占全球的60%，但国产率低于15%，且集中于中低端消费领域，高端产品较少。

2）公司通过股权激励绑定核心技术人员：公司2021年4月发布股权激励计划，首次授予168万股，激励对象共473人，包括核心高管、技术骨干。

解锁目标为，2021-24年营收分别达到16/19/23/27亿，同增20%/24%/20%/15%，或2021、2021-2022、2021-2023、2021-2024年累计营收分别为16/35/60/84亿。

模拟IC产品周期长，一旦打入客户可持续供应10年以上。

而模拟IC设计不同于数字IC，依赖技术人员经验。

因此公司绑定核心技术人员有利于产品开拓，为长期发展蓄力。

三、投资建议预计公司21-23年归母净利润4.0/5.4/7.2亿元，对应估值95/71/53倍，参考SW半导体2021/4/23最新PE（2021）估值57倍，考虑公司为Fabless公司、业绩弹性较大，同时为模拟芯片龙头，我们认为公司低估，首次评级给予“推荐”评级。

四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。