华西证券-盐津铺子-002847-Q1业绩持续高增，新一轮成长持续兑现-210425

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事件概述公司发布一季报，21Q1实现营业收入5.92亿元，同比+27.45%；净利润8203.28万元，同比+43.41%；基本每股收益0.66元。

收入持续环比提升，规模快速扩张公司一季度实现收入5.92亿元，同比提升27.45%，连续8个季度收入环比提升，不断加速实现规模扩张，推动公司多品牌、多品类和全渠道战略的持续落地。

具体来看，公司一季度收入增长主要得益于：1）春节较晚，一季度迎来春节出货旺季，同时“就地过年”推动商超渠道重要性提升，加快商品动销；2）品类端来看，第一大品类烘焙点心仍在快速放量期，预计增速高于公司平均增速，深海零食和坚果果干等重点培育的品类预计也实现了较快增长；3）店中岛持续推进，落实21年重点布局大岛和双岛的战略，店中岛数量和平均坪效稳步提升。

毛利率明显提升，发展兼具规模和效益公司一季度毛利率和净利率分别为44.02%和14.17%，分别较去年同期+3.6和+1.82pct，毛利率提升是带动公司盈利能力提升的核心因素。

具体来看，公司毛利率较去年同期有较大幅度提升，规模效应对毛利率的改善效用愈发明显，同时公司通过产品结构优化提升毛利率水平的能力也在进一步提升。

费用端来看，公司销售费用率同比微降0.57pct至21.97%，费用投放结构基本稳健，费率随着规模提升稳步下降；管理费用率同比提升0.07pct至4.60%；研发费用率提升2.05pct至2.88%，主因公司为进一步打磨产品力，在产品研发方面加大投入，导致研发费用增加，财务费用率变化不大，公司整体期间费用率变化不大，费用投放有效性提升。

综合受益于收入规模和毛利率水平提升，公司归母净利润同比高增43.41%，盈利能力持续提升，净利率达到14.17%的相对高位。

开启全新三年布局，成长仍在路上2021年是公司新三年战略规划（2021-2023）的开局之年，产品端持续打造“盐津铺子”咸味零食和“憨豆爸爸”甜味零食两大品类，咸味零食将重点打造“海味零食”和“辣味零食”，甜味零食重点发展“休闲烘焙”和“休闲点心”，丰富产品矩阵。

21年渠道端将全面推动渠道精耕和下沉，资源向一线汇集，加速双岛门店布局，升级店铺运营，提升单店坪效，同时积极拓展定量装和电商等渠道。

区域端来看，公司目前强势市场仍然集中在华中，其他区域规模仍在5亿以下，店中岛有效降低了区域复制的难度，公司在各区域也在研发不同的产品组合，全国化进程将稳步推进。

综合来看，我们认为公司仍是小而美的成长型企业，看好收入规模持续增长，同时兼顾效益提升，实现又快又好发展。

投资建议维持盈利预测不变，我们预计公司21-23年收入分别为25.4/32.9/41.7亿元，分别同比+29.7%/29.3%/27.0%；归母净利润分别为3.5/4.9/7.0亿元，分别同比+43.2%/+42.0%/+42.0%；EPS分别为2.68/3.80/5.40元，当前股价对应估值分别为51/36/25倍，维持买入评级。

风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。