太平洋证券-医药行业周报：板块强势反弹，关注一季报超预期个股-210424

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报告摘要本周周报我们讨论欧美舌下脱敏治疗市场规模不大的主要原因。

1、非标准化SCIT时代，由于在欧美主要以医院制剂为主，用药经验可复制性不强，加上缺乏行业性的大型临床数据（诊疗指南没有得到强力推荐），且存在严重副作用风险，因此欧美SCIT发展相对缓慢。

至于欧洲SCIT市场大于美国，主要是欧洲医师偏好单一过敏原，更多地使用制剂企业的制剂，而美国医师大多数为尝试性使用，且偏好8种过敏原同时治疗，所以美国市场销售的多为原材料过敏原提取物。

2、目前SLIT还处于成长阶段，2006年才出现第一个大型随机双盲临床试验，医生需要时间接受、不同国家推广进度不同，所以目前SLIT制剂市场规模仍比较小。

另外对比欧美标准化SLIT制剂的发展，欧洲的情况要好于美国，一方面目前的市场参与者都是欧洲企业，EMA对SLIT制剂上市审批环境也相对宽松，所以标准化的SLIT制剂早在21世纪初就上市；而美国直到2014年才获批首款花粉类SLIT制剂，而美国医生偏好多过敏原的处方习惯也导致SLIT制剂在美国的推广难度更大。

3、过敏原在体内上调IgG4以及下调IgE的过程，但这一过程由于缺乏比较好的生物标记物，也没有所谓血药浓度去监测吸收过程，临床疗效的表现也不直观，因此也给制剂企业临床中确定最佳剂量（没有剂量疗效的量化关系）、最佳用药流程等带来很大难度，头对头对比试验也无法操作，而医生大规模处方需要在治疗前对于不同体质的患者的用药剂量、时长和可能的副反应有个大体认知，治疗中可随时应对出现的各种程度的副作用，治疗结束的时间以及结束后可持续控制的时间等等。

这些都需要经年累月的临床经验积累，所以习惯SCIT的医生转换的难度比较大。

而生物标记物的缺乏使得医生事前预判、治疗中的疗效呈现，治疗后的效果维持都不是很直观（和长高相比），降低脱落率的难度也提升了。

这也是现阶段制约脱敏制剂行业再上一层楼的核心因素。

推荐国内舌下脱敏龙头我武生物。

行情回顾：本周医药板块经过上周波动之后再次强势反弹，一季报业绩超预期个股实现较大涨幅。

本周生物医药板块上涨6.55%，跑赢沪深300指数3.14pct，跑输创业板指数1.03pct，在30个中信一级行业中涨幅居首。

本周中信医药大部分子板块均为上涨态势，其中医疗服务、医疗器械和生物药反弹力度较大，分别上涨11.49%、8.47%和6.55%，仅中药饮片板块出现下跌。

本周板块内市场关注点相对分散，一季报超预期个股存在业绩催化行情。

年初至今以板块内龙头及白马标的为代表的核心资产回调幅度较大，而多数核心资产基本面优异、业绩增长明确，随着21年估值逐渐切换，显现出较好的配置价值。

基于长期竞争优势与业绩估值平衡性，我们关注细分领域里质地优良、估值相对合理具有安全边际、增长确定性强的标的，包括血制品、疫苗、类消费生物药和药店，药用包材龙头山东药玻，以及回归到合理估值范围医疗器械龙头迈瑞医疗。

投资建议：1、类消费生物药：重点推荐长春高新21年1季度生长激素销售同比强势回暖，全年新患入组和纯销预计将再回高速增长状态，持续坚定看好。

2、零售药店板块：稳健快速增长，估值合理，成长逻辑不改①行业增速稳健，O2O业务带动同店增长，费用减少业绩增长提速；②医药分家大趋势下，中长期处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。

③线上药店受限于医保属地化管理，在医保端对接存在困难，线上线下商品差异明显，线上药店对线下冲击非常有限。

重点关注估值便宜合理，业绩提速的一心堂、老百姓。

3、血制品板块：重点推荐天坛生物、华兰生物截止目前，根据中检院数据，3月白蛋白批签发同比下降45%，国产下降33%，进口下降62%；1-3月白蛋白合计下降51%，国产下降28%，进口下降62%。

我们预计海外2020年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率影响21年的国内白蛋白供给量。

考虑到国内需求恢复，预计供需短缺口逐渐体现。

供需存在缺口逻辑进入到兑现期。

白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。

血制品板块调整较多，已进入可布局阶段。

重点推荐龙头标的天坛生物、华兰生物，前期发布深度报告《天坛生物：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高》。

4、疫苗板块：智飞生物、万泰生物、康泰生物、康华生物国内疫苗企业新冠疫苗即将进入兑现期，业绩弹性大，接下来催化剂不断，3期数据披露以及订单情况披露。

近期出现回调，疫苗板块估值向上空间大于向下空间。

5、医疗器械板块：关注迈瑞医疗、新产业、万孚生物和安图生物经过前期回调，回归到合理估值范围医疗器械龙头迈瑞医疗。

化学发光细分领域可持续高增长，化学发光免疫分析技术性能优势明显，部分替代其他免疫诊断或非免疫诊断市场；国内企业开拓基层空白市场错位竞争，并且受益于分级诊疗政策持续推动、民营检测机构发展而具备持续成长能，在医保控费的背景下，“性价比”对医院采购试剂时的影响程度提升，推动高端市场的进口替代。

6、山东药玻：药用玻璃细分龙头，受益于化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛，业绩增长稳定，估值合理。

近期发布深度报告《山东药玻：行业升级趋势确定，药玻龙头前程似锦》，重点推荐山东药玻。

4月推荐组合：智飞生物、万泰生物、天坛生物、华兰生物、一心堂、迈瑞医疗、新产业、万孚生物、长春高新、山东药玻。

风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。