中原证券-华宇软件-300271-调研分析报告：期待的增长会迟到，却不会缺席-210425

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2020Q3以后公司在手合同超过历史峰值2倍，有望在2021年集中确认。

2020年公司新增合同额67.7亿元，同比增长98%；2021Q1新增合同4.83亿元，同比增长125%，期末在手合同达到54.56亿元，同比增长159%。

公司2020年3季度实现了合同大幅增长，也令公司的在手合同达到56.7亿的最高峰，较历史峰值26.63亿多出了近30亿。

公司2020Q4和2021Q1业绩恢复不及预期，但是存货和应收账款爆发式增长，有大量的合同等待确认收入。

2020年以来，公司存货持续提升，从年初的8.62亿元，增长到年底的18.11亿元，到2021Q1进一步增长到22.37亿元。

与此同时，公司的合同负债也大幅增长，从2020年初的6.98亿元，增长到年末的18.06亿元。

在应用软件合同连续两年较快增长的情况下，2020年公司应用软件业务收入增速意外下滑，且毛利下降8.07个百分点，成为了拖累公司盈利能力的主要因素。

2020年公司应用软件合同增速高达73%，随着后续疫情对实施时间和项目交付影响的减弱，公司应用软件收入增速和毛利水平都有望恢复。

2021年预计法律科技和教育信息化业务有望全面恢复，而智慧政务业务大部分2020年的合同将在2021年集中确认收入，因而将成为2021年业绩增长最主要动力，但是由于信创合同以系统集成为主，预计智慧政府业务毛利率有进一步下滑的可能性。

维持对公司“买入”的投资评级。

不考虑联奕科技上市对公司的影响，基于对2020年末公司在手合同大部分在2021年确认收入的假设，我们预计21-23年公司EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元，按4月23日收盘价18.68元计算，对应PE为22.8倍、17.6倍、13.7倍，估值优势明显。

风险提示：公司落单进度不及预期；联奕科技上市进度不及预期。