中信证券-三花智控-002050-2021年一季报点评：Q1业绩符合预期，高景气持续兑现-210423

《中信证券-三花智控-002050-2021年一季报点评：Q1业绩符合预期，高景气持续兑现-210423（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-三花智控-002050-2021年一季报点评：Q1业绩符合预期，高景气持续兑现-210423（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021年一季度归母净利润3.60亿元，同比+70%，处在业绩预告区间内，符合预期。

公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，商用领域加速全球替代。

新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。

公司双轮增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。

事项：公司4月22日晚间发布2021年一季报，对此，我们点评如下：2021Q1归母净利润3.60亿元，同比+70%，处在业绩预告区间内，符合市场预期。

公司2021Q1实现收入34.1亿元（同比+37.2%），归母净利润3.60亿元（同比+70%），处在此前预告的3.17-3.80亿元区间，扣非归母净利3.21亿元（同比+20%）。

公司2021Q1套期保值（远期、期货，非经常性）收益2,692万元，导致非经常性科目数额较高，结合财务费用中汇兑收益（经常性）154万元，整体剔除后2021Q1业务利润同比约有39%增长。

2021Q1经营性净现金流+1.9亿元，较去年同期-3.3亿元，预计主要系2021Q1公司各业务产销两旺，收入较去年同期大幅增长，相应使得应收款在会计期内增量有所提升。

盈利能力保持稳定，期间费用控制良好。

公司2021Q1毛利率27.2%，同比+0.8pct，环比-5.3pct，基本保持稳定。

2021Q1公司期间费用4.9亿元，期间费率14.5%，较上年同期+0.7pct，主要系汇兑收益减少导致财务费用科目的净收益减少1.3pct。

其中销售费率4.4%，同比-0.3pct；管理费用率（不含研发）5.5%，同比-0.7pct，研发费率4.9%，同比+0.3pct，公司重视研发，持续增加研发投入。

整体看，一季度公司控费情况较好。

制冷业务保持稳定，汽零业务稳步增长。

分业务看，我们预计公司制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）和汽零业务2021Q1收入分别为约24.2/9.9亿元，同比约+17%/+140%。

汽零业务方面，预计主要是对特斯拉配套继续高速增长拉动。

除对特斯拉配套外，公司对海外的大众、宝马等以及对国内比亚迪、蔚来等客户配套持续放量，新能源业务保持快速增长，驱动公司汽零业务实现高增长。

能效标准提升确保制冷长期增长，新能源热管理持续拓展全球巨头。

2020年7月1日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1年。

在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，未来有望受益取得较高增长。

公司公告拟发行不超过30亿元可转债，加码商用制冷、高效节能制冷，1月已获证监会核准。

新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单，2020年上半年成功进入日系丰田供应链，下半年以来陆续公告恒大、比亚迪、上汽集团独家供应订单。

同时，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。

风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。

投资建议：我们维持公司2021/2022/2023年归母净利润预测20.5/26.0/33.0亿，相应2021/2022/2023年EPS预测为0.57/0.72/0.92元。

当前股价23.32元，对应2021/22/23年41/32/25倍PE。

公司作为热管理龙头，空调制冷、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。

空调新国标实施推进，电动车热管理订单加速释放。

我们预计公司2025年汽零业务净利润约25亿元，给予远期2025年35倍PE，对应价值875亿元；预计2025年空调制冷零部件业务净利润约18.5亿元，给予2025年远期20倍PE，对应价值370亿元。

我们给予公司整体目标市值1250亿元，目标价34.8元/股，继续推荐，维持“买入”评级。