东吴证券-锦浪科技-300763-20年报&21Q1点评：逆变器出货持续超预期，发力储能高增开启-210426

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20年归母净利润3.18亿元，同增151.30%，超预期：公司发布2020年报，20年实现营业收入20.84亿元，同比增长82.98%；实现利润总额3.71亿元，同比增长151.25%；实现归属母公司净利润3.18亿元，同比增长151.30%。

其中2020Q4，实现营业收入7.33亿元，同比增长101.37%；实现归属母公司净利润1.08亿元，同比增长100%。

2021Q1，实现营业收入6.17亿元，同比增长119.04%，环比下降15.90%；实现归属母公司净利润1.06亿元，同比增长81.29%，环比下降1.71%。

逆变器出货超预期，海外盈利能力强劲，21年出货规划大：公司逆变器出货48.2万台，预计对应约9GW出货，同增125%左右，其中国内出货约65-70%，海外出货约30-35%；从收入区域看，海外占比约60.4%，同比下降约2pct，主要原因是20年国内户用大超预期。

从毛利看，国内毛利仅占比19%，海外毛利占比81%，公司盈利主要在海外。

Q1看，预计逆变器出货量约2.4-2.7GW，得益海外占比提升，整体逆变器毛利率环比提升约4-5pct至约32%，全年来看，公司逆变器产量经营目标约106万台，同比翻倍，我们预计公司出货16GW+，同增78%+。

储能优质赛道，公司重点发力：随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，同时能源局近期出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》，中国储能到2025年累计装机目标30GW（20年3.3GW），五年9倍空间，储能行业高增长开启。

20年公司储能业务约3700万收入，同增约115%，储能毛利率49.5%，同增约6pct，主要是规模效应所致。

21年公司重点发力储能，专注储能逆变器赛道，21Q1储能业务收入与去年全年基本持平，预计21全年储能收入2亿+，同增超400%+。

持续加大研发力度，紧跟市场需求：研发方面，2020年公司研发费用0.94亿元，同比增长122.91%，研发费用率4.53%，同比增加0.82pct。

2020年研发人员301人，占总员工比例19.16%，同比增加1.43pct。

2020年公司紧跟市场需求，推出GCI-230K-EHV锦浪超大功率1500V组串式逆变器进军电站和大工商业市场，21年更大机型组串逆变器正在预演和开发，进一步增强公司竞争力。

投资建议：基于出货量大增，我们上调盈利预测。

我们预计公司21-23年业绩6.08亿元、9.09亿元、12.72亿元（前值为21年5.55亿，22年7.77亿），同比+91.3%，+49.3%，+40.0%，EPS分别为4.18、6.24、8.73元每股，目标价230元，对应21年55X，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。