民生证券-科沃斯-603486-年报及一季报业绩点评：双品牌战略收效显著，长期维度看点十足-210426

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一、事件概述科沃斯于4月23日发布2020年报及2021年一季报，据公司公告显示，2020年公司实现营收72.34亿元，同比+36.17%；实现归母净利润6.41亿元，同比+431.22%；拟向全体股东每10股派发现金股利5元。

2021年一季度，公司实现营收22.25亿元，同比+131.04%；实现归母净利润3.33亿元，同比+726.61%。

二、分析与判断双品牌发力高端市场推动产品结构优化，自有品牌高增驱动毛利率同比+4.57PCT公司在2020年持续聚焦科沃斯+添可双品牌战略，自有品牌收入占比同比+2.86PCT至73.1%。

在产品结构优化推动下，公司综合毛利率同比+4.57PCT至42.86%（若以收入准则调整前口径计算，综合毛利率同比+7.14PCT至45.43%），其中自有品牌毛利率同比+5.42PCT至51.35%。

2021年Q1公司综合毛利率同比+8.29PCT至46.78%，呈现持续提升趋势，产品盈利能力不断增强验证公司战略调整正在取得积极进展。

期间费用率同比-2.43PCT至32.26%，长期优化趋势下有望持续贡献利润端弹性公司2020年期间费用率同比-2.43PCT至32.26%，2021年Q1期间费用率同比-5.18PCT至28.67%，费用端持续优化带动公司净利率上行，其中2020全年净利率同比+6.62PCT至8.90%，2021年Q1净利率同比+10.83PCT至15.02%。

随公司品牌成熟度快速提升，高效渠道建设与营销方案不断推进，长期来看费用端优化有望继续贡献利润弹性。

加速布局全球市场+不断延展新产品线，公司向服务机器人平台型企业持续进化公司全球市场布局不断完善，2020年外销收入同比+34.95%，其中科沃斯与添可品牌海外收入占比分别达到30.44%和46.03%；同时，公司在扫地机器人基础上不断延展产品线，2020年芙万洗地机市占率超70%，擦窗与空气净化机器人收入占比达8.5%，并且商用服务机器人有望在2021年落地并实现规模化销售，长期维度上公司看点十足。

三、投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为2.25，3.16与4.31元，对应PE58.7x，41.7x，30.6x。

当前行业可比公司2021年wind一致性预期PE为58.6x，考虑到扫地机器人行业快速成长，公司具备技术与渠道优势，双品牌运作成效显著，首次覆盖给予“推荐”评级。

四、风险提示：新品技术研发不及预期，行业竞争格局加剧。