信达证券-震安科技-300767-业务高增无忧，期待立法落地-210425

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Table_S事件：近日ummar，公司发布y2020年报和2021年一季报，公司2020年实现营收5.80亿，同比增长49.15%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长77.14%，基本每股收益1.12元；2021年一季度实现营收1.51亿元，同比增长59.24%，实现归母净利润0.30亿元，同比增长32.44%。

点评：2020年收入高增，省内外同时发力。

2020年实现收入5.80亿元，同增49.15%，其中云南省内收入3.75亿元，同增59.39%，省外收入2.05亿元，同增50.07%。

受益云南加大基建投资，2020年省内承接云南高中补板项目约40余所高中新建和改扩建工程、昆明医科大学第一附属医院5号楼建设项目阻尼器工程项目等一批金额较大的学校、医院等项目；省外继续加大开拓力度，承接乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程项目、唐山LNG项目接收站一阶段工程项目等大型项目。

2020年受益大项目竞争优势，盈利能力提升。

2020年公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为52.35%、53.52%，同比分别下降2.82、1.23个百分点。

2020年起将原列入销售费用的运输费和检测费计入营业成本，造成营业成本增加，与上年同口径计算，2020年公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为56.30%、57.46%，较上年同期毛利率分别上升1.13、2.71个百分点。

主要是由于公司产品线广，技术领先，大项目竞争优势明显，2020年承接较多大项目，毛利结构优化。

2021Q1收入保持高增，原材料涨价盈利增速承压。

2021Q1营收1.51亿元，同增59.24%，2019Q1-2021Q1营收复合增速38.07%。

Q1毛利率有所下滑，主要原因除原销售费用中运输费、检测费列入营业成本442.27万元外，原材料钢材、橡胶价格上涨也造成成本增长较快，公司拟开展原材料期货套保应对原料价格波动风险，同时积极进行技术创新实现降本。

考虑到减隔震高技术壁垒，我们预计未来几年行业将基本处于产需紧平衡状态，公司竞争优势持续领先，盈利能力有望边际好转。

研发突破持续引领高标准，竞争力不断夯实。

2020年继续加强研发投入，加大隔震产品性能提升、原有减震产品性能优化、新型减震产品开发等。

2020年研发成功高阻尼橡胶支座，100%剪应变时等效阻尼比达到18%，-20℃-40℃时温度相关性性能偏差±25%，极限剪应变达450%，持续引领行业最高标准，取得直径多种规格高阻尼橡胶支座型检报告。

目前设计部已在约50栋建筑中设计使用高阻尼橡胶支座200套以上，公司先发优势明显。

我们认为公司研发驱动竞争优势持续增强，全国立法渐行渐近，公司将充分受益立法落地后需求空间大幅扩容。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现净利润2.69亿元、4.98亿元和9.68亿元，相对应的EPS分别为1.87元/股、3.46元/股和6.73元/股，对应当前股价PE分别为44倍、24倍和12倍。

考虑到减隔震行业市场空间较大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性较强，维持“买入”评级。

风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。