渤海证券-先导智能-300450-2020年报及2021一季报点评：新签订单大幅增加，助力公司业绩提升-210423

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事件：公司发布2020年报和2021一季报：2020年公司实现营收58.58亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长0.25%；对应EPS为0.87元/股；每10股派发现金红利3元（含税），每10股转增股本6股。

2021Q1公司实现营收12.07亿元，同比增长39.32%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长112.97%；对应EPS为0.22元/股。

投资要点：2021Q1净利润高增长，盈利能力回升1）公司2020年营收保持稳健增长，其中Q4实现营收17.09亿元，同环比变动+16.51%/-25.21%；2021Q1公司营收同环比变动+39.32%/-29.38%，同比保持快速增长。

2020年公司营收增量来自光伏设备、3C设备、其他业务（智能物流系统、汽车智能产线等），分别贡献收入10.84/5.61/9.46亿元，同比增长119.07%/652.82%/246.12%，而锂电设备收入同比下降15.05%至32.38亿元，占营收的比例下降至55.27%，我们认为主要是泰坦新动力业绩低于预期，其2020年仅实现营收5.85亿元，同比下滑49.25%。

2）2020年公司归母净利润同比增长0.25%，表现逊于收入端，其中Q4为1.28亿元，同环比下降1.73%/68.89%，2020年泰坦新动力净利润为-0.78亿元，出现亏损；2021Q1归母净利润同环比增长112.97%/56.88%。

2020年公司毛利率/净利率分别同比下滑5.01/3.24pct至34.32%/13.10%，主要是锂电设备毛利率下滑5.92pct，管理费用率由于公司业务增长、人员增加等而提升了0.44pct，信用减值损失扩大0.99亿元至2.26亿元。

公司期间费用管控能力整体有提升，销售/财务/研发费用率分别同比下滑0.40/0.10/2.17pct。

2021Q1公司毛利率/净利率分别同比提升3.72/5.75pct至40.21%/16.63%，环比提升10.98/9.15pct，回升至相对正常水平。

3）2020年公司经营性现金流净额13.53亿元，同比增长149.93%。

2021Q1末公司存货/合同负债（预收账款）分别为42.48/26.57亿元，相较于年初分别增长47.80%/39.51%，主要在于报告期新增订单较多，2021Q1公司新签订单为38.49亿元（不含税）。

保持高强度研发投入，持续提升技术水平2020年公司研发投入为6.89亿元，同比增长29.59%，占营收的比例提升0.41pct至11.77%，其中资本化1.51亿元（往年没有资本化），费用化5.38亿元，同比增长1.12%。

通过加大研发投入，公司在高速叠片机、高速卷绕机、涂布机、软包组装线、圆柱组装线、方形组装线、智能物流系统等锂电池智能制造整体解决方案等方面不断取得突破。

2020年公司及全资子公司共获得授权专利技术556项，其中发明专利9项、实用新型专利538项、外观设计专利9项，截止2020年末，公司及全资子公司累计获得国家授权专利1373项。

截至2020年末公司已有2449名研发人员，较2019年增加了257名。

新签订单大幅增加，充分受益于动力电池扩产当前国内外车企都加速推进电动化和智能化转型，新能源汽车产业长期向好的发展趋势不变，2020年下半年开始，国内外各大动力电池厂商加速扩产并展开大规模设备招标。

公司深度绑定宁德时代，近几年一直是宁德时代的第一大设备供应商，2020年公司发布定增拟引入宁德时代作为公司的战略投资者，当前定增进程稳步推进，通过这一方式公司与宁德时代的合作关系将全面加强，有望凭借产品技术优势和深度合作关系在宁德时代中获取较大份额订单，其中2020年11月获得宁德时代约32.28亿元的锂电设备订单，公司在2021年3月的第二轮审核问询中根据一定的假设及预测条件测算，本次战略合作在未来三年内预计宁德时代将增加公司订单规模247.44亿元，增加净利润38.79亿元，其中2021年订单预计64.50亿元。

此外，公司与ATL、NORTHVOLT、比亚迪、LG、SKI、松下、特斯拉、宝马、丰田等大客户保持着良好的合作关系，将率先受益于全球动力电池扩产。

2020年公司新签订单110.63亿元（不含税），2021Q1新签订单为38.49亿元（不含税），均实现大幅增长。

2020年，公司的无锡第二工厂已投入使用，“年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目”在2020年实现效益3.91亿元，“先导高端智能装备华南总部制造基地项目”有序推进，再加上公司的其他定增项目，在项目完成后将缓解公司产能瓶颈，满足客户需求，为公司业绩的稳定增长提供支撑。

盈利预测，维持“增持”评级按转增后股本计算，我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.94/1.19/1.48元/股，对应2020-22年PE为56/44/35倍，维持“增持”评级。

风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；定增不确定性；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司业务开拓不及预期。