东方证券-钢研高纳-300034-年报&一季报点评：业绩稳步兑现，高温合金龙头进入发展快车道-210426

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事件：近日公司发布年报&一季报，2020年实现营收15.85亿元（+9.57%），归母净利2.04亿元（+30.78%）。

2021年一季度实现营收3.50亿元（+43.28%），归母净利0.56亿元（+96.79%）。

核心观点疫情影响新力通销售情况，但两机主业表现强劲，20年实现47%的高增长。

受益于高毛利率的新品交付增长以及降本增效，报告期公司毛利率提升4.71pct（其中变形、新型高温合金增幅较大），是驱动业绩高增长的主要因素。

分下游看：1）新力通石化相关业务实现营收5.24亿元（+0.77%），净利1.03亿元（+6.30%），20年增速较慢主要受疫情影响；2）剔除新力通后主要为面向航空航天领域的两机相关业务，实现营收10.61亿元（+14.51%），净利1.37亿元（+47.37%）。

看单四季度，公司实现净利0.74亿元（+156.74%），增幅较前三季度明显扩大，公司进入业绩释放期。

一季报业绩略超预期，看好21年全年业绩稳步释放。

21年一季度公司利润增速高于营收的部分原因是去年同期受疫情影响产生的停工损失（计入营业外支出）在本年度并未发生。

若是跳过20年的低基数，直接与19年一季度相比，公司业绩增幅依然达到76.51%。

连续两个季度的业绩高增长，印证了发动机产业的高景气以及公司作为头部企业的业绩兑现能力。

三大高温合金领域充分布局，新的增长极不断涌现。

（1）铸造高温合金：在某大尺寸单晶叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力。

（2）变形高温合金：GH4169报告期实现降本增效，单月交付创新高；GH3230成功应用到新型发动机上并获得客户订单。

（3）新型高温合金：FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，相关型号需求进入放量阶段。

通过对制粉设备改造，粉末收得率不断提升，提高了生产效益。

此外，报告期内公司已取得核电证书及核电意向订单，未来有望带来新的增长点。

财务预测与投资建议根据年报数据，我们调整公司21、22年每股收益为0.60、0.84（原为0.60、0.78），并增加23年预测为1.14元，根据可比公司平均53倍估值，给予目标价31.8元，维持买入评级。

风险提示订单不及预期，产品价格下降风险。