国盛证券-芒果超媒-300413-净利润高增态势延续，优质内容输出能力持续验证-210426

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业绩维持高增长，经营现金流净额大幅增加。

2020年实现营收140.06亿元，同比增长12.0%；归母净利润19.82亿元，同比增长71.4%。

2020年公司经营活动产生的现金流净额5.81亿元，去年同期为2.93亿元，同比增长98.3%。

各子公司均超额完成2020年业绩承诺，芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐归母净利润增速转正，分别同比增长14.1%、48.2%、21.4%、22.5%。

2021Q1公司实现营业收入40.09亿元，同比增长47.0%，实现归母净利润7.73亿元，同比增长61.2%，Q1业绩超预期。

会员业务：2020年实现会员收入32.55亿元，同比增长92%；付费会员数达3613万人，同比增长96.7%。

公司丰富内容矩阵深耕会员权益，实现会员生命周期的提升和会员画像的拓展，独播剧《装台》男性用户偏好度（TGI）达到124%。

剧集的高流量和会员抢先看的特征，决定了其“拉新”属性明显。

公司以12个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室为核心，影视剧数量与质量实现双提升。

2020年单季度分别有1-2部新剧进入网络剧TOP50播映指数榜单，2020Q1网络剧播放量达到73.3亿次，创出历史新高；2020年全年网络剧播放量233亿，同比增长73.6%。

广告业务：2020年公司实现广告收入41.39亿元，同比增长24%，预计优质内容上线对软广及硬广收入都形成有效带动。

快乐阳光拥有20个综艺制作团队，2020年共上线自制节目超过40档。

其中，新综艺《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《说唱听我的》热度好评双收，《姐姐》播放量超过51亿次，节目广告客户总数超过40家；综N代《密室大逃脱2》、《女儿们的恋爱3》、《妻子的浪漫旅行4》均位列艺恩播映指数TOP10。

2020Q3芒果TV网络综艺播放量达到137.7亿次，同比增245.1%，创出历史新高。

2020全年公司网络综艺播放量389.5亿，同比增长43.5%。

2021年Q2及下半年芒果TV储备的综艺/剧集包括：（1）IP综艺续集《妻旅5》、《密逃3》、《女儿们的恋爱4》、《明侦7》等；（2）自制新综艺：《初入职场的我们》、《哥哥的滚烫人生》等；3）重点影视剧：首个台网联动周播剧场“季风计划”预计于2021年5月上线，片单包括《狂猎》（自制）、《我在他乡挺好的》、《婆婆的镯子》（自制）等，其它重磅影视剧包括《我和我们在一起》、《八零九零》、《尚食》等。

投资建议：考虑到2020Q4《明侦6》等项目的部分收入确认至2021Q1，以及《乘风破浪的姐姐2》等项目的广告兑现，上调公司2021-2023年归母净利润至25.84、32.20、38.57亿元，同比增长30.3%、24.6%、19.8%。

当前市值对应2021年43xPE，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。