中银国际-林洋能源-601222-光伏EPC发力，海外电表业务增速亮眼-210425

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公司发布2020年年报与2021年一季报，业绩符合预期；公司分布式电站龙头地位稳固，EPC逐步发力，智能板块海外迎来收获；维持买入评级。

支撑评级的要点2020年盈利增长42%符合预期：公司发布2020年年报，全年实现营业收入57.99亿元，同比增长72.63%，实现归属于上市公司股东的净利润9.97亿元，同比增长42.37%，扣非后盈利9.68亿元，同比增长42.62%。

公司年报业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。

2021Q1盈利增长31%：公司同时发布2021年一季报，一季度实现收入9.56亿元，同比增长38.96%，实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长30.93%，扣非后盈利同比增长55.79%。

2020年经营现金流净额大幅增长：受益于光伏EPC、电费补贴等回款增加，2020年公司实现经营现金流净额12.23亿元，同比大幅增长204%，其中四季度净流入5.38亿元，同比增长143%，环比增长42.95%。

智能板块海外收入增速亮眼：公司智能板块海外市场收获颇丰，2020年实现海外销售额近2亿美元（含中电装备沙特项目），同比增长超过350%。

智能板块全年收入25.80亿元，同比增长59.92%；电表业务毛利率同比增加0.19个百分点至28.10%。

光伏业务收入倍增：光伏EPC业务方面，2020年公司完成泗洪领跑者奖励项目200MW、围口200MW、南岗98MW项目的并网，华能200MW项目预计2021年全容量并网。

自持电站方面，截至2020年末，公司在手并网光伏电站总容量1.6GW，实现发电量18.56亿kWh，上网电量17.81亿kWh；并有在建项目600MW、储备项目约4GW，其中已获得核准的项目约2GW。

2020年公司光伏业务收入30.49亿元，同比增长100.96%。

估值在当前股本下，结合公司年报、一季报与行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.67/0.83/1.04元（原预测2021-2022年摊薄每股收益为0.72/0.87元），对应市盈率10.3/8.3/6.6倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；电表需求不达预期。