光大证券-银行业流动性周报：“缴税高峰”下资金面为何如此平静？-210426

《光大证券-银行业流动性周报：“缴税高峰”下资金面为何如此平静？-210426（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-银行业流动性周报：“缴税高峰”下资金面为何如此平静？-210426（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

以史为鉴：历史上4月份缴税高峰下，资金面和资金利率的运行规律。

在市场处于紧平衡环境下，资金利率自缴税截止日前2-3个工作日开始上行，并贯穿整个中下旬，利率上行幅度约30bp。

而在市场处于相对宽松环境下，资金利率将出现小“双峰效应”，上行幅度10-20bp左右。

现状分析：今年4月份“缴税高峰”下，资金面较为稳定的主要原因。

（1）春节后流动性宽松有三大特定因素支撑。

一是外汇业务信用派生规模显著提升，2021Q1派生规模为3400亿，创近4年来新高。

二是政府存款大幅回落，2021Q1较2020Q1下降6169亿。

三是今年就地过年使得货币发行吞吐量下降，2021年Q1较2020年Q1下降约7200亿。

初步测算：3月末超储率或已上行至1.5%左右，较2月份上行0.3个百分点，整体流动性处于相对充裕的状态。

（2）金融市场杠杆率明显下降，短期资金供需均衡。

经过1月中下旬“小钱荒”冲击，市场对货币政策一致性宽松预期被打破，通过“滚隔夜”加杠杆意愿下降，短期资金供需趋于均衡，这也是节后资金利率始终稳定如一的重要原因之一。

（3）非银机构流动性较为充裕。

一是2021年Q1偏股型、货币基金合计较2020年Q1多增4478亿份，造成了银行一般存款向同业负债迁徙。

二是MMF发行加大情况下，非银机构与银行之间形成资金“闭环”，并衍生出套利空间。

三是今年一季末银行一般存款冲量明显，但这些资金缺乏稳定性，在跨季之后即出现大量流失，并再度进入非银体系。

（4）银行提前备款应对“缴税高峰”。

自4月12日开始，R007成交量开始加大，由每日2409亿上升至4547亿，增幅近一倍。

通过提前融入跨税期资金，在市场相对宽松的环境下，缴税对银行体系资金面的扰动影响明显下降。

五一前夕资金面展望。

（1）本周7天资金仍能实现跨五一小长假，考虑到机构实际占用资金天数较长，预计DR007中枢值将会上行至2.2-2.3%的水平。

（2）本周NCD到期量6193亿，创年内周度到期规模新高，届时部分续作需求较大的国股银行，可能会出现一定程度提价，进而引导其他机构跟随提价。

（3）本周政府债券计划发行1859亿，到期1298亿，总体供给压力不大。

央行OMO和TMLF合计到期561亿，考虑到央行已在前期1500亿MLF投放中对TMLF到期进行了对冲，预计货币政策工具到期不会对资金面造成太大扰动。

5月份资金面展望。

（1）不宜过度期待财政资金对流动性的持续利好作用。

（2）央行稳汇率诉求下降，外汇信用派生是否具有可持续性仍需观察。

（3）5月份政府债券净融资规模有望达到1.25万亿，央企集中分红将造成银行体系资金向政府存款转。

因此，预计5月份资金面，总体维持紧平衡，在多重因素冲击下，金融机构超储消耗压力加大，央行贷方地位有望得到重建，并将适度加大公开市场操作力度予以对冲，资金利率中枢较4月份有望进一步上行。

市场启示。

广义基金配置热情有望延续，银行配置需求将平稳释放，配置端将为债券利率形成一定支撑。

近期债券利率已有触底反弹迹象，5月份市场将面临缴税分红+政府债券供给高峰的压力测试，届时债券利率或将进一步上行至3.2-3.3%。

对于尚未加大配置的机构，在全年收益考核目标下，后续应逐步加仓，特别是在利率回调之际更加坚定，票息策略相对占优。

风险分析：二季度通胀压力超预期，货币政策持续收紧。