中银国际-苏博特-603916-主营业务量价齐升，多项业务快速增长-210426

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公司发布2022年一季报，一季度营收7.72亿元，同增81.6%；归母净利0.78亿元，同增58.3%；EPS0.22，同增37.5%。

支撑评级的要点2021年一季度毛利率同比小幅下降，费用增加：公司2021年一季度综合毛利率40.03%，营收(YOY81.59%)及成本(YOY95.78%)均有大幅增长，毛利率同比下降9.79%主要原因是原材料价格上涨，环氧乙烷平均采购价格同比涨幅5.05%，甲醛同比涨幅11.85%。

销售费用同比增加89.72%，主要是为了提高销售收入而增加销售人员薪酬和营销费用所致。

研发投入同样大幅增加，费用同比增长89.79%。

主营业务量价齐升：高性能减水剂平均销售价格较上年同期上涨1.91%，销量由2020年一季度10.65万吨增长至22.49万吨。

高效减水剂平均销售价格较上年同期上升6.63%，销量同比增长80%。

功能性产品平均销售价格较上年同期上升11.2%，销量也大幅增长95.78%，营业收入达到6802万元。

公司泰兴基地2020年建成投产，使公司主营产品产能有较大幅度提升，实现产品性能升级。

公司利润增长点较多，看好公司未来发展：目前公司还有四川基地13.3万吨母液产能在建，随着产能投产，行业集中度进一步提升，以及公司功能性材料和检测业务保持快速增长，未来公司还有较多利润增长点。

估值预计2021-2023年，公司营收分别为48.6、62.0、69.2亿元；归母净利润分别为6.0、7.3、7.8亿元；EPS为1.70、2.07、2.23元，对应PE分别为17.2、14.2、13.2，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险产能投放不及预期，下游需求增速放缓，行业集中度提升放缓，原油价格上涨超预期。