中银国际-招商银行-600036-ROE同比提升，优异基本面支持估值溢价-210426

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ummary]招行1季度主营业务收入表现向好，资产质量改善持续，ROE较去年同期提升。

招行作为国内零售标杆银行，零售客户基础扎实，我们认为公司财富管理业务优势将不断凸显，对营收贡献度将持续加大。

维持买入评级。

支撑评级的要点ROE同比提升，手续费收入增长强劲招商银行1季度净利润同比增长15.2%，1季度年化ROE同比提升78BP至19.54%。

1季度业绩向好主因息差改善、手续费收入保持快增以及资产质量改善背景下拨备计提力度减弱。

公司1季度营收同比增10.6%，利息净收入和手续费净收入分别同比增8.23%、23.3%，较2020年分别提升1.3、12.1个百分点。

在代理业务、结算和托管业务拉动下，公司1季度手续费收入增长超市场预期，其中财富管理业务收入同比增14.6%。

公司1季度拨备计提力度较2020年减弱，计提资产减值损失规模同比增长0.9%（vs6.3%，2020）。

息差环比走阔，活期存款占比提升招行1季度息差为2.52%，环比提升11BP，1季度息差边际走阔的原因有：（1）公司存款优化结构，活期存款占比提升：1季度存款（银行口径）日均余额中活期存款占比为65.13%，较上年全年日均占比提高4.27个百分点；（2）资产端贷款占比提升：公司1季度贷款投放节奏加快，贷款较年初增5.86%，快于总资产（3.63%，QoQ），资产端结构中高收益资产占比提升对资产端收益率带来正面作用。

资产质量指标改善持续，不良生成速度较2020年放缓招行1季度资产质量指标延续改善趋势，1季末不良贷款率环比下行5BP至1.02%；银行口径的关注类贷款占比环比下降6BP至0.73%。

1季度年化不良生成率（银行口径）为0.95%，较2020年（1.26%）放缓。

公司1季度拨备计提力度边际减弱，1季末拨贷比环比下行20BP至4.47%，但在资产质量向好、不良生成速度放缓情况下，拨备覆盖率环比小幅提升1.2个百分点至439%，拨备覆盖率绝对水平仍处于行业前列，保障其风险抵御能力。

估值我们维持招行2021/2022年EPS为4.42/5.00元的预测，对应净利润增速为14.5%/13.1%，目前股价对应2021/2022年PB为1.88x/1.68x，维持买入评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。