东吴证券-洽洽食品-002557-2021年1季报点评：2021Q1收入增长超市场预期，坚果表现亮眼-210426

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事件：公司发布2021年一季度报告，2021年一季度公司合并报表实现收入13.8亿元(+20.2%%)；归母净利润805万元元(+33.4%)；现金流方面，实现销售回款15.1亿元（+5.8%），经营活动净现金流2.7亿元（+15.8%）。

投资要点回顾2020年业绩表现，四季度达公司目标：2020全年9.4%增长：红袋29个亿，蓝袋15个亿，黄袋9个亿；利润增速30.9%超预期，率提升主要由于费用的节约、疫情的影响，线下的KA的活动受防控影响较大，2021年坚果的费用投入将会提升；Q4增速持平：1.春节错峰+19年改革高基数2.经历1-10月高于同行的增长后，终端及经销商库存压力较大，11月洽洽在经销商终端采取消化库存策略3.12月公司一般放低业绩要求，把更多精力经历放在次年1月；2021年春节喜提开门红，收入增速表现较好：分产品看：洽洽Q1收入20%增速：红袋增速10%，蓝袋增速15%，黄袋增速50%；还原物流费后毛利率同比上升，去年下半年采购原料的品质、价格各方面比较稳定；今年下半年采购季总体情况要看市场。

春节期间公司反馈瓜子双位数增长、黄袋坚果20%增长；看全年预计红袋高个位数增长、蓝带15%左右、黄袋20%以上；库存情况：渠道反馈黄袋库存量非常低，是平常库存30%到40%左右；国葵比之前的安全库存高20-30%；今年2月实销表现是往年实销状况中最好的一个月。

毛利率持续改善，销售费用率基本持平，盈利弹性继续释放：成本下降与主动收缩费用投放，导致净利率提升。

2021Q1公司毛利率30.7%，同比下降1.4pct，主要系原材料采购成本下降（当前全年原材料采购已完成60-70%，价格总体平稳）、坚果生产自动化率提高所致。

2021Q1销售费用率9.4%，在去年较低水平下未有明显提升，预计与公司经营效率提高和促销费用缩减有关。

管理费用率同比下降0.3pct至4.4%、营业外支出同比减少约920万元亦对业绩增长有所贡献。

最终实现净利率14.3%，同增1.3pct，业绩高弹性维持。

盈利预测与投资评级：我们预计2021年-2023年公司营收增速分别为15.0%/14.0%/14.0%，归母净利润增速为15.2%/8.6%/10.1%，对应PE为30.19/27.81/25.27，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。