华创证券-东山精密-002384-2021年一季报点评：业绩符合预期，线路板业务与传统业务有望全面开花-210425

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事项：2021年Q1营收75.1亿，同比增长46.3%，归母净利润2.45亿，同比增长17.96%，扣非归母净利润2.1亿，同比增长54.3%。

评论：业绩符合预期，收入端维持快速成长。

Q1营收超过20Q3旺季的69.1亿，扣非利润增速超过收入，主要系经营改善，扣非净利率略有提升。

Q1为传统淡季，公司软板业务稼动率环比有所回落，但毛利率环比回落较少，主要系公司产品份额仍在持续提升，管理持续优化，毛利率同比下滑主要系会计政策调整及汇率影响成本，运输费用从销售费用转入营业成本拉低了表观毛利率。

公司财务经营财务状况明显改善。

资产负债率61.77%，环比20年报继续下降3.1pct，Q1财务费用1.04亿，同比环比均显著改善，考虑Q1汇兑损失大幅减少，来自经营性现金流和自身去杠杆的财务优化贡献显著。

公司Q1经营性净现金流1.47亿，同比下降系Q1部分订单在20Q4预收造成阶段性经营性流入减少，叠加20年绩效较好奖金于Q1发放。

A客户产品竞争力依旧强大，汽车电子及VR加速渗透驱动软板持续成长。

疫情后时代软板产业链转移趋势加强，公司份额仍有持续成长空间。

21年，同时随着公司对冲力度的加大和新订单价格较好，预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。

展望全年，未来A客户新增料号确定性高，随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展，公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花，利润将进入新一轮加速释放期。

Multek与传统业务经营改善逐步兑现。

受益于管理改善和数据中心需求复苏，亚马逊阿里腾讯等云计算客户拉货强劲，小米oppo的HDI订单饱满，multek经营业绩已经开始改善，净利润率有望环比持续提升，展望2021年，随着行业复苏和管理水平的进一步提高，利润有望继续高速增长。

传统业务方面，LED小间距事业部降本增效措施得力，随着海外需求的复苏，miniled渗透加快，该事业部有望恢复到行业平均盈利水平；TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构，在中大尺寸深度布局，伴随行业需求复苏机遇，利润率有望对标行业平均水平（5%~10%）；精密制造事业部抓住新能源车机遇，特斯拉等客户不断放量，利润率有望持续提升。

新管理层改革推进顺利，21年线路板业务和传统业务有望全面开花。

公司业务梳理改组成“三大业务板块，五大事业部”，具体为：线路板板块（mflex软板事业部+multek硬板事业部）,光电显示板块（LED小间距封装事业部+LCM/TP事业部），精密制造（精密制造事业部）。

经营权充分下放各事业部，各事业部负责人做到权责统一，制定三年发展中期规划，结果导向考核，协同性显著增强。

总部以后只作为一个平台，对下面的事业部充分放权，总部以后的工作就是定政策，强监管和抓考核，从而推动东山集团职业经理人进程的发展。

盈利预测、估值及投资评级。

公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G时代的产业布局，考虑汇率波动和下游需求变化，我们调整公司21-23年EPS预测为1.17元/1.55元/1.83元（原21/22年EPS预测为1.23元/1.57元），参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2021年25倍PE，给予目标价29.25元，维持“强推”评级。

风险提示：5G手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB竞争加剧。