光大证券-南微医学-688029-2020年年报和2021年一季报点评：公司业绩实现逐季恢复，新产品+全球化打开成长空间-210425

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事件：（1）公司发布2020年年报，实现营业收入13.26亿元（+1.45%YOY），实现归母净利润2.61亿元（-14.11%YOY），实现扣非归母净利润2.12亿元（-23.25%YOY），业绩符合市场预期。

（2）公司发布2021年一季报，实现营业收入3.94亿元（+59.47%YOY），实现归母净利润6685万元（+41.10%YOY），实现扣非归母净利润6297万元（+51.75%YOY），业绩超出市场预期。

公司业绩实现逐季恢复，毛利率稳步提升。

20Q1-21Q1，公司分别实现营业收入2.47/3.24/3.61/3.95/3.94亿元，业绩实现逐季的恢复。

其中，21Q1公司的营业收入相比20Q1增长59.47%，相比19Q1增长37.1%，实现了良好的恢复，主要由于国内疫情控制较好，销售恢复较快，国外的终端销售呈现较快增长势头。

同时，在21Q1公司因实施2020年股票激励计划产生股份支付费用2247万元，在不考虑股份支付影响下，公司实现归母净利润8900万元（+87.85%YOY），公司的业绩实现了强劲的恢复。

公司的毛利率实现了稳步的提升，从2019年的65.8%提升至2020年的66.0%和20Q1的66.3%。

研发投入进一步加强，新产品储备丰富。

公司持续推进与国内外的临床专家开展转化医学对接，紧贴临床需求，快速响应、协同创新。

2020年，公司的研发费用达到9967万元（+41.58%YOY），研发费用率从2019年的5.4%提升至7.5%。

2020年，公司远端腔道可视化产品完成开发并提交型式检验；EOCTC1主机和耗材获得国内注册，并完成第一代通用型数字成像控制器主机，为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础；同时，公司在报告期内开发完成LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品，部分产品进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品储备。

我们认为，公司持续推动研发投入，产品梯队建设逐渐完善，有助于其不断迭代放量。

渠道建设进一步完善，国际化布局打开成长空间。

2020年，公司实现海外收入5.13亿元（-5.16%YOY），销售有所下滑主要由于海外疫情的影响；21Q1，公司实现海外收入1.66亿元（+29.64%YOY），销售大幅提升主要由于海外终端销售实现较快增长。

需要注意的是，公司在欧洲、美国拥有直销团队，能够迅速响应客户的临床需求，因此在疫情后实现了快速恢复，2020年实现了正增长。

目前，公司海外收入占比超过40%，未来公司将进一步优化国际销售体系。

在2021年一季度，公司将世界其他区域的管理做了重新调整，原来ROW营销区域中的北美、中北美和南美市场及团队划归MTU管理；中东、非洲等营销区域集团对划归欧洲公司MTE管理。

我们认为，公司在国际化上的布局不断推进有望降低其产品国内集采风险，打开其成长空间。