中泰证券-中国平安-601318-2021年1季报点评：计提华夏幸福34%的投资敞口，寿险仍面临挑战-210422

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事件：中国平安于4月22日公布2021年1季报，集团归母净利润和归母OPAT分别同比增长4.5%和8.9%至272亿元和391亿元，归母净资产较年初增加1.2%至7626亿元。

寿险NBV增长15.4%至190亿元，财险综合成本率下降1.3ppts至95.2%，由于华夏幸福计提了182亿元减值，拉低集团投资收益率至3.1%。

科技业务利润大幅增长，集团计提华夏幸福减值182亿元1、平安集团2021年Q1归母OPAT同比增加8.9%，其中寿险，财险，银行，投资和科技的OPAT增速分别是4%，15.3%，18.5%，-7.2%和80.6%，财险的OPAT高增来自于信用保证保险综合成本率同比的下降；科技业务归母OPAT同比大增一方面可能来自于陆金所Q1零售信贷新增规模较为理想（陆金所在2020Q4业绩会表示今年1月份陆金所新发放贷款为历史单月最高的1000亿元，给予今年上半年的指引是新发放零售信贷同比增长19.5%-23%至3400亿元左右），另一方面可能来自于去年Q1科技部分成本较高；2、平安集团2021Q1新增客户同比下降8.84%为794万，其中传统渠道和五大生态圈引流分别同比-9.5%和-7.5%，同时拥有多家子公司账户的客户数同比增加11.8%至8457万人，人均持有合同较年初下降0.01个至2.75个；3、平安集团在2021年Q1计提182亿元（股债规模各半）的华夏幸福减值准备，占总敞口的33.7%，预计减值敞口大部分在寿险分部上，因此对OPAT的影响幅度大幅小于净利润的影响,若还原这部分损失，平安集团1季度实际年化投资收益率约为5.46%；寿险Q1业绩符合预期，后续还有挑战1、寿险2021Q1NBV同比增长15.4%至190亿元，若和2020Q4合并看，两个季度NBV合计同比-23.5%，这也是单1季度价值高增无法带来高收入从而未能吸引更多代理人的核心原因Q1新业务价值率下降2.1pts主因是短储占比略有提高，以及新重疾定价略有下调；2、寿险当前主推的三好五星营业部改革项目的核心是制定指标，并设定各个指标的权重，若营业部达成1星以上会有季度和年度奖金激励，预计今年年末将覆盖30%-50%的机构，2022年中实现全覆盖，我们认可改革的方向哈，但队伍当下更需要修生养息；3、我们判断寿险今年仍将面临较大的压力，主要是受收入没有显著增加，监管收紧，以及主管增员积极性下降等影响下，增员情况不甚理想，而一般情况下入职一年以内的新人贡献全司的价值比例可以达到40%-50%，另外尚未观察到核心人力数量的拐点；投资建议：总体而言，平安一季报在净利润，OPAT和NBV等核心数据上符合预期，华夏幸福如期减值，我们预测集团全年ev增长10.7%，股价对应21年PEV为0.92倍，维持买入评级；风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训，寿险改革成效较弱，华夏幸福债券投资本金大部分无法收回。