开源证券-东鹏控股-003012-公司首次覆盖报告：深耕C端+小B市场，多元化渠道发力-210423

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瓷砖行业龙头，战略调整后业绩有望迎来拐点，首次覆盖给予“买入”评级东鹏控股是瓷砖行业领军企业，2015-2020年公司营业收入CAGR达11.9%，归母净利润CAGR达4.1%，业绩持续稳定增长，伴随公司战略进行调整，未来发力“大C端+优质大B工程”，公司业绩有望迎来拐点。

我们预测公司2021-2023年归母净利润为11.17/14.19/17.60亿元，对应EPS为0.95/1.21/1.50元，当前股价对应PE分别为23.3/18.3/14.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

行业“大行业小企业”特征明显，未来集中度提升空间大（1）2019年我国规模以上建筑陶瓷企业销售额达到3878亿元，2014-2019年，瓷砖行业规模以上企业营业收入CAGR为-2.49%，行业已步入成熟期，市场规模整体增速放缓。

（2）目前瓷砖行业格局分散，具有“大行业小企业”的特征，伴随环保政策趋严，瓷砖行业去产能，中小企业加快退出，龙头公司在全国进行产能布局以及销售网络搭建，凭借渠道、产品、品牌力在C+小B端市场抢占份额，同时，凭借规模优势积累优质大B客户，龙头优势更加显著，未来行业市场集中度有望进一步提升。

产品高端化、渠道全面发力、产能全国布局构筑公司核心竞争力（1）产品优势：公司对新产品研发能力、产能先进性、新产品推广能力及品牌知名度均有较高要求。

（2）渠道优势：零售渠道方面，销售网络具有广度和深度，截至2020年6月30日，公司经销商数量达到2079家，经销商门店数量6724家，同时，公司通过共享仓的方式赋能中小经销商、布局三四线城市，推进门店数量进一步增长。

工程渠道方面，公司与实力雄厚的优质地产公司达成战略合作，客户结构优化降低了公司经营风险，提高公司现金流水平。

（3）产能优势：公司在广东、江西、湖南、重庆、山东均有产能布局，产能辐射面大，具有规模优势。

已投产、在建以及拟建瓷砖产能合计达到22085万平，洁具产能合计达到1615万件。

公司凭借三大核心优势，在管理层战略调整下有望进一步提升业绩水平。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；公司产能不及预期风险。