中信证券-军工行业跟踪报告：Q1重仓维持标配，推荐有核心竞争力个股-210426

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2021Q1主动基金重仓军工市值占全部重仓的2.3%，环比下降0.48pct，略低于标配水平0.19pct。

产业链角度，主动基金加仓主机厂，新材料和军工电子保持超配。

个股角度，军工电子及信息化标的仍是配置重点，基金减仓部分大市值标的。

预计2021Q2乃至全年市场仍面临估值收缩的压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，二季度我们推荐自下而上选择有核心竞争力的个股，基本面角度推荐两种择股思路。

2021Q1主动型基金重仓军工比例下降，但仍接近标配水平。

2021Q1主动基金重仓军工市值占全部重仓的2.3%，环比下降0.48pct，略低于标配水平0.19pct。

自2017年二季度开始，主动基金重仓军工占比就维持在低配状态，自2018Q3开始较标配差距持续扩大，2020Q3基金重仓军工比例出现反弹，2021Q1重新出现下滑，但主流原因或是一季度军工板块走势较弱，主动基金重仓军工仍接近标配水平。

考虑到“十四五”期间军工板块高成长预期，我们认为基金重仓军工仍有较大提升空间。

2021Q1基金重仓军工市值560亿元，占流通市值的6.54%，排名第9，仍处于靠前位置。

产业链角度，主动基金加仓主机厂，新材料和军工电子保持超配。

动态角度，2021Q1主动基金重仓军工产业链四个环节比例均环比下降，其中新材料重仓比重和其自由流通市值比重下降幅度接近，仓位降低或主要来自股价下跌；分系统和军工电子自由流通市值比重下降幅度更大，或显示仓位降低部分来自基金主动减配；主机厂重仓比重下降幅度小于自由流通市值比重，或显示基金正逆势加仓主机厂。

静态角度，在新材料和军工电子领域，主动基金已分别超配0.18pct和0.38pct，分系统和主机厂分别低配0.18pct和0.1pct。

个股角度，军工电子及信息化标的仍是配置重点，基金减仓部分大市值标的。

分析主动基金重仓占自由流通股比例，个股中占比较大的有振华科技（24.64%）、应流股份（23.39%%）和北摩高科（21.46%%）。

重仓股中，应流股份（+13.7pts）、爱乐达（+10.87pcts）和威海广泰（+8.08pcts）占自由流通股比上升较大。

分析对个股的持仓市值，中航光电（50.11亿元）、振华科技（46.45亿元）和中航沈飞（39.24亿元）等市值规模较大。

和而泰（+12.03亿元）、应流股份（+10.68亿元）和振华科技（+9.43亿元）等重仓市值上升较多。

风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

投资策略。

我们在《军工行业2021Q2投资策略―自下而上，守正出奇》（2021-4-8）中结合历史数据进行过分析，“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于2014年前后炒“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导，而预计2021Q2将成为首个景气印证期。

对于主机厂而言，其贝塔属性仍占主导，配置时需侧重发展周期。

推荐中航沈飞，建议关注航发动力。

从基本面角度推荐两种择股思路：1、上游仍是基本面角度配置核心。

军工电子推荐鸿远电子、火炬电子、宏达电子、中航光电、睿创微纳，建议关注紫光国微等；新材料推荐中航高科、ST抚钢，建议关注中简科技等；航空配套推荐北摩高科。

2、遏制因素消失、面临基本面拐点的核心资产可能出现戴维斯双击，或有更大的上涨空间。

推荐中航重机、航天电器、上海瀚讯，建议关注三角防务。