财信证券-川仪股份-603100-业绩、订货稳步攀升，继续坚定推荐-210425

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事件：川仪股份发布2020年年报，公司2020年实现营收42.53亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长62.67%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长91.80%。

盈利能力持续好转，全年订货水平充足。

公司2020年毛利率、净利率为34.62%、8.89%，分别同比提升2.52pct、3.10pct。

盈利能力显著提升，主要是由于公司加强成本费用管控以及工业自动化仪表及装置业务等毛利率增长所致，后续有望保持在较高水平。

公司期间费用率为27.64%，同比下降0.18个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为13.86%、13.22%、6.64%、0.55%，分别同比-0.01、+0.24、+0.27、-0.43个pct。

受益于主力产品市场份额不断扩大以及核心客户持续增加，公司全年新增订货金额同比增长16%以上。

石化领域优势依旧，电力板块进展明显。

公司2020年顺利通过中石油、中石化、中海油与中国化工集团的招标入网资质审查，并且公司的PDS变送器、金属转子流量计等产品顺利入围中石化招标框架，智能调节阀七项产品更是斩获中石油一级供应商A级评价，公司在石化领域的优势依旧亮眼。

在电力板块，公司积极拓展清洁能源市场，先后承接了中核集团、光大环保、中节能等订单，取得显著进展。

受益于下游旺盛需求及国产化契机，公司未来成长可期。

公司是我国综合型的自动化仪表龙头，下游涵盖石化、电力、医药及新能源等诸多领域。

随着疫情防控常态化，国内经济快速复苏带动下游行业快速发展，仪器仪表的需求有望显著提升。

目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占据，例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器28.6%和24.2%的市场份额，调节阀超过60%的市场份额被外资占据。

公司作为行业龙头，部分高端产品的性能已达到或接近国际领先水平，公司产品线向中高端领域扩张的进程将持续进行。

投资建议。

预计2021-2023年，公司实现归母净利润4.01亿元、4.43亿元、4.88亿元，对应EPS分别为1.02元、1.12元和1.23元，对应PE分别为14.19、12.85和11.68倍，参考可比上市公司纽威股份、康斯特、智能自控的估值水平，结合公司的龙头地位以及公司2020年在石化及电力板块的突破，给予公司2021年估值至15-17倍PE，对应合理估值区间为15.30-17.34元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。