中信证券-东山精密-002384-2021年一季报点评：业绩符合预期，资产结构优化-210426

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东山精密发布2021年一季报，业绩符合预期，资产结构优化。

软板业务维持领先地位，硬板及其他传统主业继续推行精益管理，未来可期持续改善。

维持“买入”评级。

2021Q1业绩符合预期，资产结构优化。

公司2021Q1实现营业收入75.08亿元，同比+46.34%，收入增速较高主要受益于大客户2020年下半年新机发布推迟、旺季延续到21Q1；归母净利润2.45亿元，同比+17.96%，扣非归母净利润2.10亿元，同比+54.31%，非经常性损益主要为政府补助，21Q1政府补助4554万元，低于20Q1政府补助8624万元，使得归母净利润增速低于扣非归母净利润增速。

21Q1毛利率14.4%，同比-1.2pcts，环比-0.1pct，主要受到人民币汇率升值以及部分原材料涨价的影响。

21Q1四项费用率10.1%，同比-1.0pct，环比+2.5pcts；其中销售费用率、管理费用率基本维持同比持平，研发费用率同比显著提升，从20Q1的2.3%到21Q1的3.1%，主要由于公司本期新设立项目增加；财务费用率同比显著下降，从20Q1的2.8%到21Q1的1.4%，主要由于公司有息负债降低，短期借款+长期借款同比减少18.12亿元，环比减少10.94亿元，资产负债率降低至61.8%，同比-10.4pcts。

现金流相对稳健，21Q1支付员工奖金、原材料囤货较多。

21Q1经营活动净现金流1.47亿元，同比-74.64%，主要由于20Q4部分客户提前支付货款，21Q1公司支付2020年度年终奖，且公司综合考虑市场因素储备部分库存。

其中，经营活动现金流入90.36亿元，同比+34.17%，经营活动现金流出88.89亿元，同比+44.40%。

经营活动现金流出同比增加较多，主要是购买商品、接受劳务支付的现金68.86亿元，同比+50.37%，以及支付给职工以及为职工支付的现金11.18亿元，同比+44.12%。

软板主业维持稳健，其他板块持续提质增效。

公司在A客户各类产品中软板份额均在15%~20%，未来有望继续拓展新的料号、提升份额，包括5G天线软板、屏幕软板等。

此外，在非A领域，公司已切入HOV手机供应链以及谷歌、微软、Facebook等iot产品；汽车电子端，公司为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS软板，有望分享长期红利。

其他板块包括硬板业务、TP&LCM、LED、通信等，公司自2020年9月以来严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。

风险因素：公司新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；通信下游需求不景气；子公司整合改善不及预期；财务杠杆较高风险等。

投资建议：我们维持公司2021/22/23年净利润预测为19.5/25.2/30.8亿元，对应2021/22/23年EPS预测分别为1.14/1.47/1.80元。

维持目标价28.58元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。