中信证券-潞安环能-601699-2020年年报及2021年一季报点评：煤价回升叠加显著降本，一季度业绩大超预期-210426

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2020年公司成本控制减缓了业绩降幅，四季度在煤价回升的带动下业绩也得到恢复。

2021年一季度成本控制更为有效，吨煤成本显著下降，盈利显著超出预期。

公司是国内喷吹煤龙头，管理效率领先，目前股价依然破净，具备长期投资价值，维持公司“买入”评级。

2020年扣非后净利润同比下滑13%，2021年Q1业绩超预期。

公司2020年实现营业收入和净利润分别为259.72/19.31亿元（同比-3.06%/-18.81%），EPS0.65元。

扣非后净利润为18.92亿元（同比-13.36%）。

利润分配预案为每股派现0.194元（含税），分红率约30%，对应股息率2.6%。

2021年Q1公司营业收入/净利润分别为77.57/15.87亿元（同比+38.59%/+126.07%），大幅超出市场预期，主要是得益于公司成本控制较为有效以及煤价的上涨。

喷吹煤销量占比回升，成本控制减缓2020年业绩降幅。

公司2020年煤炭产/销量分别为5162/4847万吨（同比+7.14%/+10.03%），其中混煤/喷吹煤销量分别为2845/1699万吨（同比+2.81%/+16.37%），喷吹煤占比为35.05%，同比上升5.76pcts。

喷吹煤/动力煤售价分别为661/360元/吨（同比-13.77%/-15.27%），整体综合售价465元/吨（同比-13.50%），吨煤成本约为298.72元（同比-4.29%）。

公司2020年焦炭销量191.94万吨（同比+25.00%），焦炭均价1638.88元/吨（同比-7.64%），吨焦成本为1346.37元/吨（同比-10.93%），毛利率上升3.04pcts至17.85%。

2021年Q1盈利大幅提升，全年预期向好。

2021年Q1总体销量为1143万吨，同比增加180万吨。

整体综合煤价566.37元/吨（同比+9.66%），吨煤成本约为264.40元/吨（同比-6.89%），售价同比提升约50元/吨，吨煤成本同比下降近20元/吨，成本下降中暂停计提煤矿转产发展资金贡献了约5元/吨的降幅，公司毛利率水平迅速改善至53.31%，同比提升18.41pcts。

若全年成本控制都能持续，公司业绩弹性有望保持。

此外，我们推断一季度焦炭业务盈利也有超过2亿元的贡献，为业绩锦上添花。

公司正积极推进140万吨/年的新型焦化项目建设，年内有望建设完成，推动公司焦化长期盈利进一步改善。

风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；成本控制出现波动。

投资建议：考虑最新煤价预期以及公司成本控制能力，我们大幅上调公司2021～2022年EPS预测至1.45/1.27元（原预测0.68/0.77元），预计2023年EPS为1.18元，当前价7.42元，对应PE5/6/6x。

给予公司目标价10.30元，对应2021年P/B1x，考虑公司目前估值处于“破净”状态以及业绩大幅超预期，维持“买入”评级。